红日药业

    红日药业是备选股中走势较好的一个，也是14年备选股中研报较多的一个，共32份。其中2013新财富医药生物最佳分析师前5就有4名对其进行买入或增持评级。并且还有2012年新财富第一名，国信证券医药小组的杜佐远,丁丹,贺平鸽,胡博新也进行增持推荐评级。现在丁丹，胡博新跳槽到国泰君安，而原来国泰君安李秋实已离职去创建医疗基金。

    （李秋实是我非常喜欢的医药分析师，在红日的众多研报中最喜欢的还是去年李秋实写的一篇深度《血必净高速增长,PTS为隐藏的宝藏-130617》，里面“咖啡机”的形象比喻，可谓直接到位。）

    众多医药大腕齐推红日药业，我想主要是红日药业这匹白马在今年医药股整体不如去年下，依然具备保持快速利润增长的确定性和较少的政策干扰性的因素吧，中金的一篇研报中有这样一句话“2013 年行业遭遇反商业贿赂、招标推迟，红日在行业困境中业绩超预期，更显云泥之别。”这个云泥用的有文化http://www/uc/myshow/blog/misc/gif/E___6726EN00SIGG.gif。

    下面是14年研报预测的主要利润统计

http://s1/mw690/003j0kuBgy6IACEaIVi00&690

    因为红日股权激励摊销费用的因素，多数研报利润预计都是前低后高，14年净利润在4.2-4.6亿，且很多给出的目标价都超过50元，这个PE也在40倍以上了。

    对于15年的预计，通过散点分布图（如下）可以看出大概在二个区域，一半在5.9亿上下，一半在6.5亿上下。

http://s2/bmiddle/003j0kuBgy6IAEI1ueda1&690

    这样，我们大概可以知道，对于比较保守的分析师，对红日15年的净利润也在平均5.9亿。按40PE，市值236亿，现在4月底市值152亿，未来1年半时间潜在收益55%，按30PE，177亿，潜在收益16%。当然，这些都是在红日未来1年半稳定发展的前提下。

    对于红日的基本面分析，研报中主要有几点：

    一，血必净13年3000万支，未来3-5年预计在8000-1亿支。在3月28日的传闻大跌后，研报也认为对其影响不大，因广东占比仍小。当然红日后来也公告辟谣。现在血必净推广医药2000家，未来预计再增加2000家。

    二，康仁堂配方颗粒未来仍会快速增长，这从一季报超预期也可看出，预计一季度中药配方颗粒收入超2 亿，增长约55%。还有公司配方颗粒最大客户东直门医院2013 年完成销售1.48 亿元，已经超过中药饮片。（中药配方颗粒是个人认为红日的最大看点）现在试点医院据说已从200家增加到300家。

   三，PTS。张明芳有一篇调研快报，《激励费用影响表观增速，中长期增长趋势明确-140411》中提到，年内PTS有望获批。PTS的未来预计在5-8亿，我记得很早的一个信息上说在PTS项目建立时预计就是10亿以上。所以5亿应该是保守的，要看获批后的推广速度。但是和血必净比还不是一个量级。

   四，外延收购。预计公司今年外延式并购还是以一类化药为主，有望年内落实。很多喜欢红日的很非常认可姚小青的眼光。

   五，子公司。（汶河医疗医疗器械）1918 万元，增速53%。今年可能引进国外新技术，公司已去海外考察。目前倾向于以重症病人为主要使用群体的器械。由此看来，现在红日的各项业务发展都比较好，并没有出现盲目投资的现象。

   最后，个人的看法也是红日药业是医药股处方药子行业中容易理解，受政策干扰小，未来高成长确定的少见品种，从现在开始持有明年底的风险还是偏低的。

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    通策医疗

    这是一个拥有长长的山坡的、可以轻资产运作的、并且必须经历时间积累才能成长壮大的企业。

    长长的山坡是因为中国市场之大，老龄化周期之长。

    轻资产运作是因为口腔的核心是医生和设备，但口腔相对培养期较短，一般需要3-5年能成长为成熟的口腔科医生。

    时间积累是因为医疗服务需要口碑，这个必须通过时间来孕育。

    下面是14年研报预测的主要利润统计，共17份。

http://s1/mw690/003j0kuBgy6ICoiEJhu50&690

   从上图看，多数研报预计利润变化不大，14年主要集中在1.25亿，15年主要集中在1.67亿，16年主要集中在2亿。（其中偏离平均值最大的是中信证券，其主要理由是由于公司目前仍处于扩张期，折旧摊销较大影响业绩释放。）

    从这个预计成长速度来看，并不是太快，而通策医疗4月底的市值62亿，14年平均动态PE也50倍，这个估值按说也不低。但如果换个角度，来剖解一下通策医疗的主要利润组成，可能会有新的认识。

    通策医疗2013年净利润1个亿，而单单核心子公司杭口净利润近9千万，目前在杭州地区有1个总院、5个分院（门诊部），占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。

    那杭口是不是已经没有发展空间了？一季报后海通证券研报中这样说，“一季报显示，公司杭州总部方正大厦启用前，公司在原有经营面积上Q1收入端同比增长26%，超出我们的预期（原来预期20%），侧面印证杭州口腔市场尚未饱和，公司还有很大挖潜空间。”

    新杭口启用在即，新杭州口腔大楼是24层322张牙医，2013年已经招了60多个医生，现在接近350个医生，2014年还要招60-100个医生，接近400多医生，基本和600张牙椅逐渐匹配，并有望成为全国最大的口腔医院。

    公司“旗舰-分院”的经营模式经过多年的探索运作基本已成型。自从2013年下半年开始，通策对于在浙江省内60多个县市口腔分院的开办意愿显得强烈。14年将以杭口为中心，在浙江省新设5家左右的口腔医院，计划在3-5年内将点布满浙江省所有的地县级市，每个县级市是20-50张牙椅的规模，未来有望超过杭口的规模。

   省内没有独立口腔医院的县市，将采取新建分院的方式，一般投资500-800万，初始规模为20张牙椅，扭亏速度取决于当地市场，一般需要1-3年实现盈利。

    从以上信息可以看出，大约3-5年，单单一个浙江省市场通策医疗的净利润保守估计能达到2个亿。而这二个亿对应通策医疗的60亿市值仅仅30PE，可以说，一个浙江就能撑起通策医疗的估值。

    下一步，通策的未来在扩张，而全国有多少个省！这个坡道该有多么长！而现在昆口13年收入才1700万，北京通策京朝收入400多万，还略有亏损，郑州口腔刚刚兼并，新址还是筛选。所以说，通策的路还很长，但董事长吕建明好像并不急，毕竟集团是做房地产的，通策医疗现在这些利润应该还看不上。

    这一点从最近关于IVF（辅助生殖）的表态可以看出。市场对IVF的期待很高，这可是个千亿的市场，可以再造一个通策。但试营业时间一推再推，近期的信息是“如无意外，公司与英国波恩公司合作的辅助生殖业务年内有望获得两张牌照（昆明妇幼生殖中心和重庆生殖中心），今年四季度将进入试营业阶段。”

    对于这一点，通策医疗董事长吕建明对上证报记者表示，要把通策医疗打造成全国一流的辅助生殖医疗中心。“公司不急着做业务，而是要把技术做到一流。只要技术国内领先，市场份额不是问题。”

    所以急着让通策赚钱释放业绩的投资者还需要更多的耐心，但从今年3月份吕建明重新担任通策医疗的董事长兼总经理来看，吕更大的精力将放在医疗服务发展方面。确实，从近期地产行业的变化来看，很多地产公司都逐步转型，如泛海建设控股民生证券，万通冯仑也在大谈医疗地产。

    最后近期的研报中还提到大股东通策集团在4年前就已经投入2 个多亿研发数字口腔和数字医疗，包括医疗云系统和3D打印技术，而公司在年报中首次提出“2014 年重点部署数字口腔医疗服务”业务，这会提高医生人才对相关服务医院的忠诚度，并保持通策在口腔上的技术优势。

   关于人才方面，公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺，不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生，也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生，为他们提供专业的临床培训。（员工激励基金，鼓励员工持有新投资医院20%股权，分享医院成长收益调动员工的积极性，利好公司的长期发展。)

    综上，个人认为通策是难得的小市值医疗服务好标的，也是个人备选股中可能成长期最长、未来发展空间最大的个股。