龙赢富泽资产管理公司投资总监 童第轶

    自7月2日创下2319的低点以来，上证指数展开了强劲反弹，直至7月20日收盘的2528点，反弹幅度达9%左右，在这一轮反弹中，率先反弹并且引领市场做多人气的还是地产、银行等蓝筹股。

    在下半年的投资策略中，笔者认为 “最悲观”的时期正在悄然过去，因此此前受“悲观”预期影响而被“错杀”的蓝筹股将在下半年迎来修复机会。可重点研究受政策冲击已跌入历史低估值区域的行业，如银行、地产等行业，同时关注跟3G消费主题相关的通信类蓝筹。

    在房地产方面，由于小幅降价后的销售情况不错，开发企业不会争相大幅降价；以地产龙头万科为例， 6月份的销售情况显示，万科实现销售面积85.7万平米，实现销售金额87.7亿元，环比5月份分别增长82.3%和71.6%，同比分别增长27.8%和27.9%。上半年万科之所以能继续领跑行业，与其积极的定价策略和产品定位有密切的关系。从万科今年以来公布的月度销售数据来看，政策出台后万科的销售均价相比政策前已下降约15%。由于资金紧张，严厉的政策继续维持，房地产开发企业很难大幅上涨价格。在房地产价格平稳的背景下，政策也可能相对平稳。这样的情况下，可能实现房地产行业的软着陆，虽然部分楼盘出现价格调整，但房地产企业将维持一定的盈利水平。同时，由于去年的销售量创下历史高点，因此今年行业的业绩增长确定性较高，2009年下半年与2010年1季度房地产市场的热销基本保证了2010年房地产企业业绩。

    如果目前房价下降预期能够慢慢消除，积压的自住需求和改善性需求将会逐渐释放，成交量将温和回升，行业龙头将受益。原因是在成交量回升过程中，龙头公司拥有较多的资源（土地、资金、信息），同时能够较为准确的把握市场趋势，往往能够占得先机。同时，在目前的低估值水平背景下，如果未来行业的业绩增速超出之前的悲观预期，那么估值将有较大的修复提升空间。目前A股地产上市公司估值具一定安全边际，一线地产10年PE13倍，二线地产10年PE 14 倍。

    在银行业方面，目前银行股整体股价对应2010 年11.25 倍PE，1.68 倍PB；2011 年8.53 倍PE, 1.44 倍PB，绝对估值水平和相对估值水平均处于历史低位。银行股目前股价基本反应了投资者对于下半年经济下滑导致的信贷需求减弱及净息差回升放缓、银行再融资、政府融资平台贷款质量等不利因素的担忧。

    截至2010 年6月末，金融机构人民币贷款余额44.61 万亿元，同比增长18.2%，比上月下降3.3 个百分点。6 月新增人民币贷款6034 亿元，1-6 月累计新增4.62 万亿元，占全年目标的61.57%，基本符合60%的监管要求。影响银行股的盈利的主要因素主要是信贷规模、息差水平和拨备覆盖，2010年全年信贷规模下调的可能性较小，即使假设考虑最坏情况，全年新增贷款减少1万亿左右，影响2010年净利润增速仅为3%-5%；地方融资平台的拨备计提，很可能采取逐步逐年计提方式，不会一步计提到位；并且从目前银行的反馈来看，情况还是比较乐观的，风险是可控的。伴随银行未来的业绩增长，目前的股价为中长期的底部提供了有力支撑，估值较为安全。同时，银行股较好的盈利能力、较高的股息收益率和多数A/H 上市银行股A 股均有折价的现象也为银行股目前的股价提供了支持。

    3G消费主题：3G网络目前已覆盖全国大部分地市，截至6月底，全行业在网3G用户数达到2520万户。3G技术的大规模应用和3G用户的大规模增长将带来的3G消费相关的投资机会。3G带来了难以想象的应用创新和价值增长点，新增用户中3G用户占比已经达26%，庞大的用户群和新增的需求将带来行业的巨大发展空间。以中国联通为例，6 月份新增3G 用户103.2 万户，相比上月102.3 万户的净增规模略有增加，中国联通3G 用户数也实现了连续两月净增用户数过百万，3G用户累积达到756万户。在3G消费大主题下，可以从增值服务，终端服务，网络服务和基础服务四个部分去寻找相关的投资机会。