龙赢富泽资产管理公司投资总监 童第轶

    股市的天孩子的脸，说变就变。半个月来，市场并未向大多数投资者期盼的那样继续走高，反而以极端的角度向下崩溃。两周前，笔者还寄望如果普通股仍能继续走强，相信市场的热情终究会被唤醒。但残酷的现实呈现的确是市场比我们想象的要糟糕的多。上周五，上证指数最低下探到2665.81点，创下自2009年9月至今的新低。

    究竟市场缘何如此低迷呢？梳理近期所谓利空原因主要有以下几点：首先是货币政策仍然不断收紧，M1 增速掉头向下的趋势已经确立，在（M1-M2）增速差很可能将进一步下滑的背景下，市场上的货币供给将减少，结合历史的情况来看，（M1-M2）增速差与上证指数的走势呈现较强的正相关性，因此，（M1-M2）增速差的进一步下滑将对今年下半年的大盘形成持续的下行压力。其次，央行在今年上半年已经三次上调银行存款准备金率，央行通过公开市场操作连续回收流动性，4月重启了3年期央行票据发行（150亿），最近一段时间管理层积极加大公开市场上货币回笼力度，且从5月10日起再度上调存款准备金率，货币政策收紧的趋势十分明确。受制于存款准备金率、资本金及存贷比等硬性约束指标，商业银行的放贷能力受到明显约束。另外，从资金需求来看，虽然今年以来限售股减持量处于低位水平，但IPO 融资压力依然显著。4 月份IPO 融资规模达到349.4 亿元，与09 年下半年以来的月均水平基本一致，并无缩减迹象。而光大银行、农业银行均计划将在A 股上市。

    虽然大盘近期创出09年9月至今的新低，但小盘股和大盘股的走势还是分化严重。在蓝筹股不断创出新低，估值不断受到压制的同时，不少小盘股仍处于上升通道中，不少已经创出了2007年以来的新高。自去年8月以来,中小盘已经持续跑赢大盘指数。市场结构性估值差异拉大。不仅如此，市场目前已经出现许多极端的现象。例如，钢铁行业中的许多个股已经极度接近大盘1600点时期的价位。像武钢股份今日盘中最低价为5.03元，距离08年底部价格4.14元仅有20%空间。而同期大盘指数的空间却在60%的位置。类似个股还有工商银行、中国银行、马钢股份、中国石油、中国石化等等。逼近历史低价的蓝筹股与估值高高在上的小盘股形成了鲜明的对比。

    那么，小盘股和大盘股的这种走势分化会持续吗？在未来，他们的走势可能出现新的变化吗？

    我们可以看到，自2008年年底A股反弹以来，小盘股已经延续了一年半之久的上涨行情，指数创出新高，估值水平也处于历史新高。尤其是创业板开板以来，发行市盈率过百已不足为奇，从而进一步推高了小盘股的估值。通过Wind资讯市盈率统计来看，目前小盘股（中小企业板）的市盈率仍然处于相对历史高位。目前小盘股估值相对大盘股的溢价率已处较高水平，继续出现整体性上升行情的难度明显加大。从目前创业板的股票看，已经基本找不到PE在50倍以下的品种，而PE超过100倍的股票却层出不穷，随着创业板的高估值扩容，中小板的估值水平也开始被拉高，小盘股累积的风险已经越来越大。事实上，近期小盘股展开一轮快速回调，也反映出小盘股上涨动力开始减弱。前期表现强势的中小盘股将转入休整格局，部分高估值个股面临价值回归。

    我们再来看大盘股，在此前一个月行情中，宏观调控对房地产板块构成严重冲击，并拖累金融、钢铁、煤炭、建筑建材等大盘股集体下挫。虽然这些大盘股的市盈率已经处于相对历史低位，下跌空间不大，但是从流动性和政策面的角度看，短期内也缺乏大幅上涨的动力。

    展望后市，小盘股由于前期涨幅过大，近期难以走出集体性的行情，大部分高估值品种势必面临估值回归的压力。而大盘股受到流动性的约束和政策的压制，短期内反弹空间有限。基于大盘弱势震荡、前景未明的判断，应保持谨慎心态。在顺应趋势的同时，应把精力集中到研究未来有高成长性的上市公司上去，而不是整日琢磨抄底抓反弹。