2017年9月20日

轩熙爸 计量分析

如何理解期权未平仓

近日笔者正筹备2018年讲座，很多朋友都询问有关期权的问题。有一些朋友周旋在不同的老师之间，有年长具经验的，亦有年少的型男，结果留下了长长的亏损纪录，或许这就是期权给人负面印象的原因。今天跟大家浅谈期权未平仓位的一些分析，要理解未平仓的分布，对大市是否具有启示性，必须先理解建仓时的考虑。

看韵律思考

只要大家的仓位超过500万元，用期权长仓操作，建仓时往往达50张。如果是一个具规模的仓位，往往建立数百张，甚至上千张的期权长仓，每次操作金额动辄千万元是等闲事，否则，难以保持合理的回报率。这样庞大的资金进出，以香港现时的市场深度，不能在一时三刻完成，平仓也当然不容易，如果是价内期权，开仓平仓的难度更高。

另一方面，建立庞大仓位，如不是分析了得，便是考虑建立庞大仓位后，以真金白银推动目标，例如买股票期权长仓，之后再扫高个股，得到更大回报；买入指数期权，再追买成分股，扫高指数。即使日后沽出股票平仓，都已在期权市场获利。试想想，如果某大户要花20亿元买入建行（00939），何不先花数千万买入期权长仓呢！怎会沽出认沽期权慢慢收息呢！这样运用资金有效率吗？

再换个角度想，要建立庞大仓位，既不要打草惊蛇，又要有足够的对家，往往要花上一些时间。建仓及平仓时，价位都要在相对稳定的水平进行，简单而言，横行区间市，最有利建立衍生工具的仓位，称为累仓。对市场而言，横行区是市场休养生息时机，休息为走更远的路，对于这种横行区间市，市场中有一些人士，喜欢提倡建立蝶式或鹰式仓位。

只要大家明白上述的建仓逻辑，再回想各位建立蝶式或鹰式仓位导致亏损的经验，便明白这不是操作方法出问题，而是判市方面出问题，在火山爆发前，以为是睡火山，结果走避不及，徒叹奈何。事实上，识养生之人，不会把自己置于危险之地。

勿忘初心

按成交量考虑，虽然市场门常开，月月有期权，但成交量最多的月份是季度月，所以开仓平仓都会以季度为考虑；同时，建立庞大仓位都不希望只升数个巴仙，若没有足够深度的趋势，便不会如此操作。试想想，大家昔日首次踏足市场，都希望在一波又一波的趋势中坐坐顺风车，赚点钱，而不是要打败市场，更不是做聪明仔，赚尽每一个波动。

笔者先讲解操作的次序，日后再以例子说明。假设上年第四季出现整固，资金决定进行好仓操作，部署未来出现升浪。但必须考虑部署时买入仓位，将提早令价格拉升，不利建立大型仓位。

笔者的操作

笔者会进行沽近买远，沽12月的期指及期权，买入3月甚至是6月的期指及期权，如读者有仔细记录，便会发现中远期期指，每天升跌幅跟即月未必相同，而且在大市整固时，会出现趋势性变化，这便是沿自商品炒家的水位价差操作。

当12月进行结算后，淡仓结算，户口只留下好仓。这在建仓时甚有好处，建仓期被拉长，价位平稳，引伸波幅也不会抽高。但很多朋友见到大户在12月中下旬不停沽货、压价，却错误解读为要转势下跌，于是建立1月，甚至更远期的期指期权，结果当然因误判而惨败。