2017年7月10日

方立祺 运筹制胜

腾讯与脸书比高下

Facebook、Alibaba、Alphabet、Amazon、Tencent（腾讯）五股中，近期已谈了脸书（fb）和腾讯（00700），跳开中间3条A，先埋尾讲T，除了因为腾讯为港股，亦因为FAAAT中，腾讯和脸书的属性最接近，或者可以作出一些比较。

最近在网上见到有文章直接比对两者的财务数据，发现两间公司的收入增长、自由现金流（FCF）增长、市销率，以至投入资本FCF回报率都相当接近，而较大差异出现在市账率、市盈率、负债及现金占收入比等。

微信成功或属特例

简言之，脸书是在几乎零负债、手持逾一年收入的现金下营运，而市账率、市盈率皆显著低于腾讯，建基于两者投入资本回报率接近，牌面看，脸书的值博率胜于腾讯，但市场反映的可能是对腾讯的增长潜力更为看好。

事实上，上周六同文李海潮指出，微信朋友圈卖广告的频率仅1%，远远低于脸书的10%，研究机构iResearch预测，微信朋友圈广告收入未来3年有望翻两番；不过，愚见认为，脸书10%的卖广告频率，主要是指拳头产品Facebook，如果apples to apples，WhatsApp的卖广告频率应该也很低。

正如笔者上月中表示，两年多前认为脸书留有很多手，今日仍有这种感觉，Instagram才开始发力，WhatsApp像未开发一样，但看看微信就知道可以有很多搞作，像李氏所言，微信已成为内地人的「电子器官」，支付、点菜、订票、睇直播、做生意等商机无限。

如果微信是未正式生的金蛋，则WhatsApp或FB Messenger也可以是尚未涂金的蛋，当然，微信虽未变现，但已证明自己，其他地方对貌似微信「电子器官」功能的接受能力仍有待考验，不应该太乐观，因为容易成功的话，或早就成功了。

换句话说，内地微信有机会是一个特例，想跟都跟不到，如是者，像上月中指出，脸书管理层直认拳头产品的广告位置几近饱和，收入增长将放缓，支出增加，但笔者认为这负面展望令该股估值在FAAAT中算相宜，与网上文章比对的财务数据吻合。

fb估值相对便宜

有趣的是，看到高盛的报告预测脸书今明两年的收入增长，其实也达到39%和30%，只是比去年的54%降低，但仍胜于上述的「3条A」及微软（MSFT）；所以从收入增长、估值、投入资本回报率等多种角度看，脸书都是FAAAT中的bargain。

会不会有负面因素隐藏着是我们不知道？李海潮5月中的鸿文提到，脸书早前遭逢上市以来最大挑战，被指摘在2014年收购WhatsApp时提供错误或误导信息，声称不会把Facebook及WhatsApp两个平台的用户数据自动匹配，但两年后修改私隐政策，允许彼此分享用户电话号码，违反欧盟数据保护条例，被重罚1.1亿元欧罗。

不过，李氐认为，在欧洲的相关案件涉及限制私隐交换及收集数据这科网股核心的盈利来源，对全球政府有指导的作用，笔者也认为，随着科网公司的经营优势愈来愈明显，政府机构打它们主意的机会便愈来愈大，这有否构成脸书与腾讯的估值差距，则「木宰羊」。