2017年7月12日

郝承林 价值物语

燃气股值博率 当从价值链看

燃气股近日纷纷创出新高，现水平还值得持有吗？企业的投资价值，又是否只是从股份身上找？从企业身上找固然重要，从企业前后的价值链（Value Chain）上找或许更重要！

燃气股的投资价值，一是内地污染严重，非石化类的洁净能源，使用量只会不断上升。且燃气占内地能源使用只约6.5%，较全球平均水平的25%为低，即使较十三五规划（至2020年）的目标10%，也有一段距离，故燃气股具备长线投资价值。

除非你不介意股价波动，否则看大方向并不足够。燃气股盈利会受两项指标左右，一是内地工业数据，另一则是新屋落成量。

工业与民用价相差较大

内地燃气价格，工业用和居民用相差甚大，且用量也是前者较波动，后者增长较平稳。工业增长较快时，高利润率加上需求旺盛，燃气股盈利增长当然较快。但工业增速放缓（如2014、2015年），燃气盈利便可能停滞不前。

同样重要的是新屋落成量。因安装费利润率甚至较供气更高，对盈利的影响更大。楼市畅旺时，新楼不断落成，安装费自然水涨船高，但遇上楼市周期底部（又是如2014年时），相关收入便会减少。

燃气股今年升幅普遍近三成，一是发改委澄清行业利润率传闻，准许的资产回报率为7%，而不是之前的6%，一扫负面消息阴霾。但同样重要的，是内地工业自去年下半年开始加速，刺激供气收入。且内地楼市从去年初起再次开始转旺，今明两年将有大量新居入伙，安装收入亦大增。

分析当然不是只就企业和行业本身来看，而是应仔细审视整个价值链。不论供求哪方面出问题，都会影响分析对象本身。客户出大问题了，企业难道能独善其身吗？

便似分析楼市走向，人们多是供应、利息、负担比率等角度思考。上述指标并非不重要，但货币及信贷或许同样重要。资产价格从根本上便是货币现象。全球央行（放水），任你人工加得少，楼价还是会急速上升。是故看楼价不只看楼市本身，而是要看货币供应和信贷周期，尤其香港是资金可自由流进流出的外向型经济。

楼市转熊 燃气股难看好

现在美国联储局在加息，今年内将开始缩表，市场资金将逐步减少。内地央行则明言货币政策将回归中性，并对资金外流加强管制。油价跌下来后，中东和俄罗斯的「油元」海外流动将减少。欧洲央行则可能于年底停止QE买债。你认为货币和信贷扩张期是否将步入尾声？若如是，楼价仍会如过去九年般高歌猛进吗？

至于燃气股的投资价值，则取决于你对内地工业和楼市的看法。若认为经济转型成功、工业见底、楼价将长升长有，燃气股当然应继续持有。

相反，若认为经济过去半年只是周期反弹，内地楼市也将随货币政策收紧而调整。近日燃气股的急涨，不过是为了一个适度减持的获利机会。