2017年4月14日

郝承林 价值物语

国企改革如烹小鲜　

清明前后，正是吃鹅的合适时分。好友邀约往尖沙咀一潮州酒楼饭叙。卤水鹅香嫩、反沙芋软滑而不腻喉，食物一流，招呼也好。餐厅离港铁站并不算近，门面普通，但到酒楼晚饭的食客有近八成满座，问友为何质素能保持？曰：「餐厅伙计皆从一家潮菜名店出身，老板不做后。全体员工伙新投资者另起炉灶。从厨房到楼面，全都有股份。自己生意，当然分外醒神也！」

上世纪八十年代，英国经济千疮百孔，一众国企更是病入膏肓，长期需要政府补贴。戴卓尔夫人上台后，马上大刀阔斧进行改革，将一家家国企打包上市（连国宝品牌劳斯莱斯也出售），让国民做股东，企业接受市场监察，提高效率。

企业上市取得资金扩充，创造更多职位，带动就业。人民从工作和股市赚到薪酬和回报，自然乐意消费。资金重新回流市场，形成良性循环，经济得以长足发展。

引入投资者监督增效率

内地也曾有过国企改革。亚洲金融风暴后，不少国企资不抵债，内银坏账率更一度达25%。政府遂成立四大资产管理公司，将坏账从内银剥离，并引入国际投行，执靓盘数，然后纷纷来港上市。其他的如石油、电讯、电力等行业亦皆重组，国企引入投资者监督，企业管治改善，效率上升，然后才出现07年的辉煌成绩。

两次改革虽有大同，却也有小异，在于戴卓尔夫人那次，是企业股份全皆上市，政府不留或只留小量股份。但内地国企即使来港上市逾十年，但绝大部分仍是政府持股逾半。

如此，则即使经营不善，公众股东也无法更换管理层也。政府保留逾半股权，或有其他考虑。那么又有没有方法，能保留大股东身份之余，又能激发企业活力？有。投资企业便是投资人，激发管理层的活力不就可以了吗。

合伙人制度可激发创意

内地房企近年兴起合伙人制度，成效显着。一种是公司合伙人，董事会挑选高级管理层精英，准以低价认购公司股份，人人都想晋身合伙人行列，努力工作。另一种是项目合伙人，投得新地皮后，要求项目负责人，也以部分薪酬入股，若项目回报率最终高出公司内部要求回报率，便给予大额花红；达标以上，给予适量；低过基准，不发花红。合伙人制度，激发经营者的活力和创意，企业业绩可大幅改善。

阿当斯密斯的《原富论》有言，我们能获得面包，不是因面包师傅的同情心，而是因触动了他的自利心（self interest），让他知道，做出可口的面包对自己有利。

中国民众智慧，决不在世上任何民族之下。需要的，不过是一个公平竞争平台，和激发经营者的自利诱因。看看民企参与度高的科网、汽车、家电等行业，活力四射、创意迸发，经营水平世界一流，直把外资杀个屁滚尿流。

数百、一千亿市值的内房，不过增加3%至5%的股份，业绩已大幅改善。千亿甚至上万亿市值的国企，若增加1%的股份，已经足够让管理层肥到着唔落袜矣。治大国若烹小鲜，办餐馆的道理为何不能应用在投资上。国企改革一字咁浅，说的当然便是一个钱字。