2013年5月3日

鄒小敏 投資行為論證篇

WACC與股票價值息息相關

和一班「老股民」聊天，其中不少已成為退休族；其餘仍上班的，也不像往日時刻關注市場脈動，大家都認同，散戶炒港股的黄金歲月已過。不過，讓「老股民」過着沒有經濟壓力的生活，正是他們擁有的大量派息股。

從營營役役的「短炒」，轉到安安樂樂地「食息」，當然不是每個股民都能有的結果。「食息」的條件中，除了自律等原因，其中不可缺少的是以總回報（total return）來決定哪些股票值得長期持有。股票總回報的概念，更是考慮了股息、拆細、分派子公司股份及紅利認股權證等的影響。

派息還看自由資金流

正常情形下，股息的源頭是企業平日營業活動所產生的現金流，流量高低是和企業營運獲利、上下游供應鏈議價能力，以及內部管理能力等有關。企業產生主要營業收入的活動，以及其他非屬投資與融資的活動，是指列入損益計算的交易及其他事項所產生的現金流入與流出。

企業為維持永續營運的生命力與動能，配合營運規模擴充或是市場變化，必須擴大資本設備或進行跨業間的策略投資，因此，企業可自由運用的現金流量（Free Cash Flow, FCF），必須先扣除「投資活動現金流量」後的淨現金餘額，方能供企業自由使用，以及用作發放現金股息。

自由現金流量 = 營運活動現金流量 - 投資活動現金支出。

對股票投資者來說，企業是否能維持長期穩定的派息能力，決定因素來自於企業長期營運後所累積的自由現金流量高或低，而不是會計報表上的盈餘數字。

故此，財務理論的「自由現金流量貼現模型」（Free Cash Flow Discount Model），分析了股票總回報與股票長期價值有密切關係。股票長期價值的高低來自於企業創造「自由現金流量」的能力。

為釐定「自由現金流量」價值，上市公司將以「貼現現金流估值法」為基準進行估值。

所有企業主身或第三者的股價評估，幾乎都會選用「加權平均資本成本」（Weighted Average Cost of Capital, WACC）作為現金流估值預測的貼現率。

企業融資項目的貼現率

WACC是用來衡量一個公司的資本成本，也被很多企業用作一個融資項目的貼現率。公司從外部獲取資金的來源主要有兩種：股權和債務。WACC考慮資本結構中每個成分的相對權重，並體現出該公司新資產的預期成本。WACC愈低，現金流估值愈高。

許多證劵商及投行把某上市公司WACC調高，也將把那公司股價預測下調；若某上市公司WACC被調低，那公司股價預測也會被上調。因為WACC包括兩個主要部分，即權益成本及債務成本。權益成本則是透過評估（i）市場風險溢價及（ii）CAPM模型的（beta）β系數而釐定。

想加入「食息」行列的散戶，需要了解公司價值及股票價值的評價觀念及方法，才能選到總回報真正高的股票。

某程度上，投資香港股票的散戶也應該對財務理論有些認識，才可免「一鋪清袋」。

作者為理工大學專業進修學院高級講師