華潤燃氣（1193）去年業績令人驚喜，上半年增長36％，已令市場滿意，結果下半年的增長達45％，市場為此鼓舞，亦看好未來前景。

潤燃去年純利16.5億元，增長40.4％，每股盈利82仙，增長34.4％，每股股息16仙，增長33.3％。每股盈利增幅較低，是因為配售集資及發新股收購鄭州燃氣導致攤薄。

潤燃營業額195.9億元，增加37.9％，其中銷售氣體155.4億元，增加38.1％，分類業績（未計其他收入，中央行政成本的稅前盈利）15.8億元，增加47.1％。

去年上半年，潤燃銷售燃氣42.48億立方米，增加26.3％，下半年銷氣50.19億立方米，按年增加30.3％，上半年銷氣收入67.55億元，分類業績8.1億元，利潤率為12％，下半年銷氣收入87.85億元，分類業績7.7億元，利潤率只有8.7％。下半年銷氣及銷售收入增加，主要是7月完成收購AEI以及10月完成收購控股公司的力信股權，但銷氣收入增鉫而業績下降，報告並無如此詳細披露，這是分析所得，估計與銷售用戶有關。相信是工商業用氣比重下降，住宅用氣比重上升，後者利潤率較低，可能是成本提高後未能轉嫁用戶，報告提及鄭州住宅用氣價上升，相信其他地區住戶價格仍待調整，是美中不足。

燃氣接駁方面，潤燃上半年收入10.95億元，分類業績5.38億元，利潤率49.1％，而下半年收入為29.54億元，業績11.95億元，利潤率40.4％，與上半年有相當差距。住宅的接駁收入以每戶計，工商業用戶的接駁涉及用氣量，估計是工商業用氣減少，以致平均利潤率下跌，但全年仍維持較高的利潤率。

正常估計，接駁用戶增加，其後銷氣亦相應增加，對住宅而言，大致可以肯定，而工商業的用戶則受實際需要影響。報告未有提供工商業銷氣，有待日後提供數據。去年整體經濟放緩，工商業用氣需求放緩，可以預期，經濟經過顯著放緩後轉穩，則今年的需求將有較佳增長，特別是去年大量接駁後，可以預料銷氣增加，潤燃估計今年銷氣增長20％，並已協定獲供應燃氣合約110億立方米，可應付需求。

潤燃的目標是2015年銷氣達到200億立方米，相當於2013至2015年平均複式增長30％，而2013年估計增長只是20％，則其後兩年增幅更大，今年的估計是按現有項目計，未考慮收購。潤燃已計劃動用45億元作收購用途，而現有項目的發展也將投入20億元。經過去年底配售集資後，潤燃淨現金為5.2億元，借貸能力強，可應付發展，但一兩年後再行配售集資的可能性存在。事實上，配售有助於流通量，長期對股價有利。

國家一直鼓勵天然氣發展，西氣東輸已將新疆天然氣輸至沿海地區，西氣東輸管道二期的川氣東送管道亦已完成，管道三期的緬甸至雲南管道及接駁站已在積極建設中，此等建設完成後，有助於輸氣，亦將顯著改善潤燃於福州及南昌的燃氣滲透率，現僅為5％，目前的建設進度，可使該等地區於2015年供氣大量增加。

市場接受燃氣股高P/E

作為燃氣銷售及分銷商的潤燃，已獲三大油氣公司的穩定供應，而接駁管道亦已大量增加，銷氣亦將因而增加。天然氣價格改革正分階段推行，消除進口及當地燃氣價格的差異，更利於銷氣增加。

潤燃現價21.05元，P/E 25.6倍，息率0.7％，股價似貴不貴，原因是有強勁增長支持。事實上，現時燃氣的前景較以往為佳，市場已接受頂級燃氣股的P/E處於較高水平，例如20倍或以上。潤燃已定下三年目標，過去多年的表現，亦證實有發展能力。市場常因短期股價反覆而對股份不滿，但潤燃去年11月的配售價為16.95元，對於中長線投資者而言，已有相當收成，預期潤燃的表現，繼續令中長線投資者滿意，投資策略是每逢反覆較為顯著，便是最佳吸納時機。