金鷹商貿

集團的百貨店均位於所在城市的黃金購物區，店齡於同業中較為成熟，因此收入預見性亦較高。

於2011年底，於自有物業佔總樓面面積比例為62.7%, 同行最高。以收入計, 集團的收入規模亦為香港上市同類中最高, 去年全年收入32億人民币, 2012年上半年已超過去年全年, 半年達80億元人民币, 穏佔行業龍頭地位。

另外, 為減少租金對純利影響, 集團亦以長期租約形式獲得優質物業，減少租金上漲對百貨店營運的影響，目標租約年期均為十年或以上。

經過近16年的潛心經營，集團擁有25家自有店和1家管理店，總建築面積超過1,057,000平方米，總營業面積超過733,000平方米。百貨店分佈於江蘇、安徽、陝西和雲南四個省份，覆蓋上海、南京、南通、揚州、蘇州、常州、徐州、泰州、淮安、鹽城、宿遷、溧陽、合肥、淮北、西安和昆明共16個城市。集團將積極關注全國一、二線城市和極具發展潛力的三線城市，逐步實現覆蓋全國的連鎖目標。

同店銷售增長方面, 集團10年和11年分別為25.1%和24.9%, 而12年中期降為8.6%, 總體跟隨國內內需放緩, 但亦正因這個行業低潮, 為投資者提供一個良好的投資切入機會。

中國平安

2012 年上半年，中國平安實現歸屬母公司淨利潤139.6 億元，同比增長9.4%，比5%左右的預期略高。主要原因是營業費用和準備金支出較預期略低一些，以及所得稅費用較預期偏低。2012 年2 季度中國平安實現歸屬母公司淨利潤79 億元，環比增長30.2%，2季度的表現比首季顯著改善。主要原因是賠付和退保的環比下降，以及所得稅費用的環比大幅下降。

目前中國平安40%的內含價值來自銀行和非壽險。如果考慮到平安銀行目前0.9 倍的預期市淨率估值水準，那麼目前平安壽險H 股的估值應該在1.9 倍左右，估值偏貴。但產險表現和償付比率卻優於太保和同業。

2012 年上半年，平安產險實現保費收入487.5 億元，同比增長19.7%。上半年的綜合成本率為93.1% ，表現好於同業。電話銷售和交叉銷售對產

險保費的支持作用日益明顯。2012 年6 月末，平安集團、平安壽險和平安產險的償付能力分別為177%、167%和164.5%，只有平安產險的償付能力略有下降，整體表現好於中國太保。

投資收益方面, 中國平安上半年的投資收益情況並不理想。6 月末，平安的投資組合中，權益類投資占比由年初的11.5%提高至12.7%，而中國股市上半年表現十分慘澹，因此中國平安上半年的總投資收益率僅為3.7%，低於中國太保的3.9%。主要原因是資產減值損失高達39 億元，還有已實現和未實現的投資損失32 億元。而去年全年的減值損失和未實現投資損失僅為26 億和9.6 億元。考慮到中央換屆後, 可能推出更多刺激政策, 以及目前A股估值處於歷史低位, 平安的權益類投資收益有可能於下半年有所改善。

雖然目前H 股的價格相當於1.56 倍的2012 年預期每股內含價值和7.7倍的隱含新業務價值, 估值偏貴, 但考慮到集團的獨特的混業經營模式, 以及行業地位, 應當享有一定溢價, 建議以分段建倉手法於40-50元吸籌。