营运理想股价平 股市寻宝不冒险

 撰文:杨青峰 资深会计师，具十多年核数、编制财务报表及进行财务调查的经验

栏名:三十七计

 大市淡静，投资者往往希望在股海中寻找被人遗弃的宝物，等待爆升。但富贵不一定是险中求，挑选客观条件良好的企业，稳中求胜，或许是更持久有效的策略。

市况没有太多令人振奋的消息，上周一，以冯国经兄弟为董事的一家私人公司，提出有条件的要约，以每股2.7元，收购汉登（00448）全部约9.8亿股的股份，总代价约为26.5亿。

先作声明，笔者此文并不是讨论或预计这项汉登收购计划的成功机会，就有关要约的具体先决条件，请详阅及考虑汉登的公告，亦提醒各投资者细心留意各项可能的潜在风险。笔者希望带出的，是每股汉登的收购价，比股份在交易所之前一段时间的交易价，有5成多到6成多的溢价，这反映出市场价格，往往与具诚意的营运投资者心里价值，有一定的差距。在某个程度来说，市场并不是每一刻，都在完美的运作。

汉登资产流转十分理想

6成的溢价，的确是寻宝的动力，而汉登在要约公布前的交易价只为2011年度全年溢利的7倍左右，远比一些IPO的定价为低，似乎是一条线索。但笔者却不认为投资者应立即把寻宝范围，单独定为低巿盈率，而忽略一些基本的财务数据。

 汉登的2011年3月度年报，显示出来的财务状况相当理想。整体营运基础稳健，23.6亿的销售额，毛利率57%，纯利率10%。以零售中档服装而言，是不错的水平，至少比不少纯利率更低的工业股份吸引。整个营运，其实也不用银行贷款支持，事关借贷的1,700万，远比存款的3.8亿低，似是应酬式之举。2010年加上2011年营运现金流入共约3.8亿，跟这两年的税后溢利相若，可见营运方面的资产流转十分理想，亦是盈利有十足现金流支持的启示。

现时业务投资额需求低

 这些亦可从汉登充足的流动资产显示出来。10亿多的流动资产，应付数额只为4亿多的流动负债，是绰绰有余。单是应收帐款和存货两项，已足够支付所有流动负债，毋须额外融资或银行借贷。汉登现时的业务，也不用再投入大量资源扩充规模，投资的资金需求低。这类企业，是典型的现金牛（Cash Cow）业务，能为股东带来高现金资源，作为派息的基础，这些是笔者认为汉登吸引到全面收购的原因。

希望从分析汉登的个案和财务数据，有助读者理解基本财务数据的重要性。发掘下一个被人遗弃的宝贝，其实可以有稳中求胜的方法，不必以风险来作赌博。