今晚古越龙山公布2011年一季报，现简单点评如下。由于2011年是合并女儿红报表之后的第二个完整会计年度，因此同比数据将不再出现突增现象，将很有说服力和参考意义。

    一  主要财务指标：

主营收入：4.1664亿元，去年同期为3.4404亿元，同比增长21.10%，大幅低于预期，这可能与公司收入结算有关。但此数据与明日当空从公司一季度预增公告反推一季度主营收入的数据高度吻合，明日当空的反推过程详见《古越龙山一季度及全年前瞻》一文后面他的评论。

主营成本：2.6671亿元，去年同期为2.3033亿元，同比增长15.79%，成本增长低于收入增长。成本增长低于主营收入增长估计有两个原因，其一是与原酒结算有关，因为原酒成本较低；其二是公司瓶装酒经过多次提价后出厂价提高，提价因素造成主营收入增长快于成本增长幅度。

毛利率：本期为35.99%，与预期一致；去年同期为33.05%，毛利率同比大约提升3个百分点，估计有两个原因，其一是原酒结算，原酒毛利率偏高；其二是出厂价提高。

净利润：本期净利润为0.4792亿元，去年同期为0.3012亿元，同比增长59.10%，符合公告预期，也符合“实际公告不会超过60%”的推测。

销售费用：本期为0.4564亿元，去年同期为0.3567亿元，同比增长27.95%，稍高于主营收入增长幅度，销售费用的投入正在加大，符合预期。

管理费用：本期为0.1713亿元，去年同期为0.1481亿元，同比增长15.67%，低于主营收入增长，这说明公司管理费用控制较好。公司管理费用联系多期增长幅度低于主营收入增长幅度，显示女儿红合并之后在管理上的整合效应开始显现，公司管理能力增强。

财务费用：本期为0.0355亿元，去年同期0.0671亿元，同比下降47.01%，这可能是公司增发后存款利息增长，同时大幅还贷减少利息支出所致。需注意的是，自从增发完成后，公司财务费用连续多期得到较好控制，可能是公司正在优化负债结构等原因造成的。

三费率：本期三费率为15.92%，去年同期为16.62%，总体费用控制较好。

应收账款：本期为1.6182亿元，去年同期为1.5258亿元，同比小幅增长6.05%。

预收账款：本次为0.0656亿元，去年同期为0.0518亿元，稍有增长，因为基数较低，总体数额偏小，本期预收账款无太大研究价值。但可以看出，随着主营收入的增长，预收账款也在同步增长，留意今后的变化。

存货：本期为10.7332亿元，去年同期10.0784亿元，同比小幅增长6.50%。对于酒企来说，存货持续增长是投资者乐于见到的。

经营活动产生的现金流量：本期为0.5457亿元，去年同期为-0.3741亿元，同比大幅由负转正。2009年及2010年一季度公司经营现金流状况不容乐观，今年已经恢复正常，而且大于净利润，显示经营现金流较好。

    二  主力进退：

    股东人数由2010年年报的71888人上升到2011年一季报的82829人，上升15.22%，股东人数再创历史新高。前十大无限售条件的流通股股东中，中信-招商基金疯狂出逃，从二股东位置逃出前十，减仓至少超1130万股（或许已经清仓）；工行-广发基金、冯志娟、泰康、证大等疯狂出逃；瑞华、沈振国、人保未动；凯辉微量减持。

    短短11个交易日，解禁股跑了不少，但留下的更多一些。

    三  总体印象：

    主营收入大幅低于预期（相差约20%），可能与收入结算有关，也可能是我原先的预测有偏差。但与明日当空通过公司预增公告反推出的主营收入数额吻合，同时该数据也符合公司在2010年年报中预期的增长幅度；毛利率与预期一致；净利润符合预期；三费率符合预期；经营现金流好于预期；主力出逃符合预期。

    期待二季度主营收入更快增长，毛利率持续提升。

    四  近期操作思路：

    今年到目前为止对古越龙山没有加仓也没有减仓，现阶段持股观望。

注：

1  一家之言，仅供参考；据此入市，风险自担。