今晚茅台公布了2010年中报，按照惯例予以点评。

    一  管理费用。

    本期5.6086亿元，去年同期4.6390亿元，同比增长20.90%，主营收入（酒类）同比增长18.76%，管理费用增长再次超越主营收入的增长。详细查阅公司应付职工福利薪酬项目，发现期初数为4.6395亿元，本期为2.1934亿元，而去年同期为0.8116亿元。该项目中“工资、奖金、津贴和补贴”占比最大，本期数额为2.1494亿元，远超去年同期。综上所述，尽管管理费用相比一季度的增长幅度有所收敛，但公司管理费用仍旧无序增长，期待公司控制管理费用遥遥无期。

    二  销售费用。

    该项指标与去年基本持平并略有下降，考虑到主营收入的增长，销售费用控制较好。

    三  营业税金及附加。

    本期为8.5898亿元，去年同期为4.1803亿元，同比增长105.48%，远超主营收入增长。原因很清楚，源自去年8月1日开始的税改。所有税项中占比最大的是消费税，本期为6.8162亿元，去年同期为2.8513亿元，同比增长139.06%，远超主营收入增长。本期应交税费为3.3397亿元，期初为1.4053亿元，一季度末为3.5123亿元，去年同期为3.1735亿元，去年一季度末为2.5695亿元。

    综合去年和今年同期应交税费数额以及今年消费税的大幅增长，可以看出，公司特别喜欢积极主动交税，根本没有动力去合理避税，更不可能像媒体所说公司将向有关部门“申诉”税率过高。我一直的观点是，公司大股东代表的是政府的利益，本质上是非常渴望多交税的，管理层也将尽一切可能多缴税。所谓公司叫冤税费过重完全是无稽之谈。

    四  存货。

    本期存货44.9533亿元，期初为41.9225亿元，一季度末为42.9056亿元，去年同期为32.5622亿元，同比增长38.05%，远超主营收入增长。今年一季度存货相对去年一季度增长35.00%，可见公司存货增长加速，我的判断是公司为将来年份酒的销售放量做准备。

    五  经营性活动产生的现金流量。

    本期为17.6638亿元，去年同期为5.4819亿元，同比增长222.22%，本期达到每股1.87元的水平，尽管相对EPS3.28元来说，仍旧不算太完美，但总的来说改善明显。

    六  预付账款。

    预付账款仍旧持续增加，本期为14.9165亿元，去年同期为8.9671亿元，同比增长66.35%，小于一季度同比增长102.75%的增长幅度。预收账款（此处应为“预付账款”，特此更正）同比大幅增长，有提前确认成本的嫌疑。

    七  预收账款。

    本期为19.6777亿元，去年同期为6.5628亿元，期初为35.1642亿元，一季末为30.6174亿元，同比增长199.84%。由于去年中报预收账款基数偏低，因此这个差不多2倍的增长幅度客观性较差。换一个角度来看，今年中期比一季末减少10.9397亿元，去年中期比去年一季末减少11.8684亿元。今年二季度结算数额小于去年二季度，考虑到今年主营收入增长这个因素，综合来看，预收账款变化较合理，公司对预收账款结算利润的态度偏于保守。

    总的来看，公司财务报表中规中矩，很显然是2009年年报和2010年一季报“太出格”引起市场哗然之后，公司谨慎对待2010年中报的结果。其公布的净利润增长幅度为11.09%，高于此前市场预期的8%左右的增长幅度，相信明天一些券商机构的报告会使用“净利润增长超预期”的字眼。

    我并不这么认为，在我看来，公司财务报表已经沦为大股东随意操控的工具和玩物，其公正性和准确性不像以前那样值得信任，只能做为判断茅台投资价值的参考，而不能做为重要依据。关于茅台下一阶段投资价值的判断依据，我的观点在以前的博文中曾经提到过。