我最爱的中药上市公司：云南白药、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀和马应龙。云南白药和东阿阿胶已经是非常白的白马股了，关于这两家公司的投资报告可谓是汗牛充栋，数不胜数，今晚就不凑这个热闹了。应某位新浪网友的邀请，简单讲讲同仁堂吧。

    同仁堂其实也被机构、基金、险资、社保以及私募等看好，只是不像云南白药、东阿阿胶认同度那么高而已，因此只能算个偏白的灰马股。

    同仁堂就其产品来说，其显著的疗效几百年来为国人所公认，药物的疗效是其生命线，也是其最核心最本质的内在品质，同仁堂经典药物的疗效超越市场其它同类中药产品，许多都是国家级秘方，按照巴菲特的说法，护城河是挺宽的。

    同仁堂上市以后，在相当长时间内股价没有什么表现，究其原因，最根本的是公司业绩没有明显增长。简单来讲，这是国企的通病。国企在计划经济时代，对营销根本不重视，也没有必要重视，上级给出生产计划，按照计划表生产就是了，所有产品国家包销。上市以后，要按照市场规律办事，这下子公司的营销短板就凸显出来了，由于体制僵化，公司转型缓慢，再加上前几年社会上“消灭中医中药”歪风邪气影响，造成公司业绩长期徘徊不前。

    在长时间的摸索和犹豫之后，最近这几年公司开始大刀阔斧进行改革，2007年4月，年仅38岁的张生瑜出任同仁堂股份董事长，一系列深层次的改革随之迅速铺开，其中最核心的就是营销改革。在各方面工作正渐入佳境之时，2008年7月，张生瑜突然病逝，年仅39岁。按照媒体的报导，张生瑜生前一心扑在工作上，工作强度极大，属于“过劳死”。

    失去张生瑜之后的同仁堂，短时间内突然没有了方向，但是短暂的混乱过后，公司运行步入正轨，工作有声有色。从最近几个季度的报表来看，公司经营状况改善明显，很多财务数据不断超出市场预期。

    对同仁堂财务数据的研究，我个人认为，EPS不是最重要的，就像某位朋友所评论的那样，现金流量是非常重要的，这也是我一直以来的观点。在会计准则规定的范围内，对EPS的调节方式多种多样，在不违反规定的情况下，只要公司愿意，可以毫不费力地把EPS调整到面目全非。然而，要想对现金流量（特指经营性活动产生的现金流量）这个财务指标动手脚，其难度非常大。因此这个指标相对来说较客观。

    经营性活动产生的现金流量往往预示着未来净利润的变化趋势，现金流量不断改善和提高，往往预示着未来净利润的大幅改善和提高。

    自2008年以来，同仁堂经营性活动产生的现金流量不断改善和提高，明显优于净利润的表现，这预示未来同仁堂净利润大幅提高是大概率事件。如果今年中报、三季报、年报财务数据中，现金流量继续走强趋势，那么其净利润也将不断提升。

    同仁堂未来较大的一个看点是“中药中医化”，同仁堂已经形成了“纯正文化、纯正产品、医药不分家、厂店一体化”的模式，这种模式是其它企业无法复制的。关于同仁堂“中药中医化”的文章挺多，有兴趣可以网上搜索阅读。

    简言之，从长期看，同仁堂目前处在企业转型的初始阶段，各方面工作已经步入正轨，未来的路也许并不平坦，但是持续改善的趋势已经形成，不易逆转。

注：1  好的公司如果没有好的价格，也不是好的投资标的。

    2  企业转型过程存在风险，谁也无法保证每一个企业的转型最终都能成功。