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东阿阿胶有护城河吗?

(2011-06-19 07:16:14)
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杂谈

    1996年上市当时1.2亿股。2009年7月权证行权后一直6.5亿股、2007年6月股权分置改革5.2亿股、2004年送转股4亿股、2001年2.7亿股,股本扩张不大,大股东华润(华润和聊城国资委合资)23%,董事长华润,总经理土生土长阿胶培养起来的,公司5400人。在25亿营销中阿胶占19亿,类似当年可口可乐做多元化但是最近开始清理并专注阿胶,目前有好几十个子公司或者关联企业,回归不容易啊。收入中华东占10亿40%,还是有一定区域性。应收账款和其他应收1.3亿、2.5亿,应付账款和其他应付1.9亿、3.1亿,算是健康吧。对之感兴趣的是最近几年增长竟然全靠提价,原料越来越缺,呵呵,有点茅台的意思,但是我一直不了解阿胶是啥东西。目前市净率8倍,盈利率40倍,股价这几年也和业绩一样很养眼。市场占有率75%,据说驴皮竟然控制90%,目前毛驴存栏150万头左右。看了一份2005年的市场分析,说技术壁垒、品牌价值的,很有参考意义。看了一份2000年的内部营销分析,曾经也是广告轰炸带动发展起来的,也在一直提高营销能力。
    2010-2006年总资产/净资产/收入/净利分别为:
36亿/28亿/25亿/6亿、
31亿/25亿/21亿/4亿(权证行权募集7亿)、
19亿/14亿/17亿/3亿、
16亿/13亿/14亿/2亿、
14亿/11亿/11亿/1.5亿
    不能用后视镜、也就是用当前数年良好的趋势来预测未来的发展,因为中国的大多数一时的好企业回归的概率要比趋势高得多。我还没有搞明白的是阿胶市场在迄今10年来快速发展的主要因素是什么?是实际功效还是保健品随着中国富裕之后的普遍盲目的提高、还是其他营销等短效因素?其实这是问题的核心,本人对阿胶不熟悉。如果这个问题能够大部分搞清楚而且很正面,则东阿阿胶的价值和未来就容易判断多了,但是现在这个问题我还不清楚。
    我一直认为在中国经营和“诚信”相关的产品的公司相对国外应该有溢价,因为国内的社会环境太差了。这也将是未来阻碍社会经济发展的重要因素之一。比如银行贷款和民间融资的利率的巨大差异,其实刨除骗局的因素之外,诚信价值是体现在里面的。对于大消费来说,品牌就是和诚信相关的东西,在这方面护城河的价值可能要大于让巴菲特成功的美国。希望阿胶能够如此。

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