所谓低估，含义至少有两种：

    第一种是基于目前企业已有的表现，股价被低估，市盈率较低。这也有两种可能，第一种可能是市场整体处于市盈率较低的水平，也就是做为市场之一的企业随着市场整体一起被低估，建立在这种概念基础上的投资者有波段、周期和低市盈率的价值投资者；第二种可能是这个企业本身被低估，也就是相对市场尤其是同行来说，这个企业的市盈率较低，造成这种情况的原因大多是这个企业本身出了什么问题，比如以清算计价的苛刻的狭义的价值投资者。建立在这种概念基础上的投资者大多相信心理的放大影响，也就是市场的看法要比实际情况更遭一些。

    第二种是基于企业未来的表现，也就是基于未来企业的收益来说，目前股价被低估。格雷厄姆之后很难找到烟蒂企业的价值投资者们大多开始这个方面的探索，但是其实这不能算成上述狭义的价值投资，更像趋势或者成长型投资，最多也只能算是广义的价值投资，因为这里所说的价值还没有真正形成。巴菲特对于投资理论最大的贡献应该是针对这类投资提出的“护城河”概念，也就是能够支持未来更高收益的目前已经具备或者看得见雏形的条件。

    经过分析不难看出，第一种低估类型的投资，因为已经形成的价值具有稳定性回归效应，但是收益不会很大，因为仅仅是回归而已，比如巴菲特早期投资的运通公司。而第二种低估类型的投资，才有可能孕育出巴菲特这样伟大的股神，也只有在这些企业里才能出现未来的十倍、大牛股，比如巴菲特投资的保险公司、可口可乐、喜诗糖果等等。从风险的角度来看，第一类的风险是可控的，而且已经发生、看得见。而第二类的风险则是还没有发生、可控性要低得多。