RCIF2009年第一季度宏观报告子报告，谢绝转载

2009年第1季度外汇储备净增长78亿美元，与2008年第4季度相比下降了326亿美元，其中1月份与2月份外汇储备均出现负增长。

从导致外汇储备增长的细项来看，2009年第1季度的贸易顺差为625亿美元，低于2008年第4季度的1143亿美元；2009年第1季度的FDI为217亿美元，与2008年第4季度的FDI（180亿美元）相比略有增长。从汇率变动造成的估值效应来看，2009年第1季度由于美元整体上对欧元升值，导致外汇储备下降307亿美元，显著高于2008年第4季度外汇储备24亿美元的下降。

利用“外汇储备增长额—贸易顺差—FDI—估值效应”的简单方法计算，则2009年第1季度的短期国际资本流出额约为457亿美元，显著低于2008年第4季度895亿美元的资本流出。

从各月的短期国际资本流动来看（图1），2009年1月的资本流出高达396亿美元，随后两月流出额显著放缓，分别为13亿与48亿美元。自2008年第4季度以来，本次短期国际资本流出的高峰发生在2009年11月至2009年1月，这3个月资本流出合计达到1225亿美元，甚至超过同期的贸易顺差（1182亿美元）。

短期国际资本的流出主要与国际机构投资者的去杠杆化有关。随着美国金融市场趋稳，机构投资者开始重新配置风险资产，并考虑到中国经济增长的前景依然好于其他国家，人民币对美元并未出现强烈的贬值预期，我们预期从2009年下半年起，中国可能重新面临短期国际资本大量流入的局面。短期资本重新流入可能导致外汇占款再度增加，加剧国内的流动性过剩（考虑到目前的信贷飙升）与资产价格泡沫。对此我们应未雨绸缪，提早做好防范工作。  

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附录：计算说明

在计算汇率变动造成的估值效应时，我们假定中国外汇储备的65%投资于美元资产，25%投资于欧元资产，其他投资于英镑、日元等币种的资产。在此我们只计算美元与欧元汇率变动造成的估值效应。具体计算方法为，用每个月月初欧元资产的美元价值，除以月初的欧元对美元汇率，再乘以月末的欧元对美元汇率，最后与月初欧元资产的美元价值进行比较。汇率数据引自中国银行月初与月末的基础汇率。

“外汇储备增长额—贸易顺差—FDI—估值效应”的方法存在如下缺陷：第一，未考虑中国对外的FDI投资，从而可能高估短期国际资本流出额；第二，未考虑中国外汇储备资产的市场价值变动，因为我们不知道外管局是否在每月按照公允价值原则（Mark to Market）来调整账面价值；第三，未考虑外债变动与贸易信贷变化。