云南白药的投资机会

云南白药2011年实现营业收入113亿元，同比增长12%，为最近几年增速较低的一年。2011年实现净利润12亿元，同比增长31%，继续延续前三年的利润增速快于收入增长的趋势，净利润的增速依然保持较快的增长速度。从毛利率来看，2011年总体毛利率为30%，比2010年下降0.5个百分点，主要原因为工业制造产品受中药材价格上涨的影响。

不过，虽然总体毛利率有所下降，但是公司在费用控制方面做的不错，2011年销售费用比2010年下降3000多万，销售费用率下降了2.17个百分点，导致2011年净利率比2010年上升1.5个百分点。

在《云南白药2011年报点评》一文中，投资者潘孝敏写到“我依然看好云南白药的未来发展前景。核心的依据有三点：（1）产品的独家配方、保密配方以及品牌价值成为企业的护城河和重要的竞争优势；（2）管理层的战略眼光和远见卓识；（3）企业的狼文化。据此，5月11日，雪球邀请了潘孝敏与投资者作访谈，交流有关云南白药的投资机会。部分看法具有一定借鉴价值，特此摘录如下：

问:我觉得所谓的独家配方而未来有一定增量的也就是一些皮透产品。日化和保健没什么神奇，配方合适，品牌和宣传做好就行了，没那么神奇。牙膏我是用一次就离不了，养元青我觉得没什么。我们会不会对其未来做了过度的美好的延伸呢？而依据的是其过去的美好？

答：对于一个好学生来说，继续期待他取得好成绩总是有一定道理的；总比期望成绩差的学生取得好成绩把握要大些。

问：1、多元化经营导致的其部分产品性能质量出现问题，而对其整体品牌造成的伤害是无法估量的。2、企业各产品的高定价与其性能不成正比，消费者认可度在后期会较大下滑。3、如果只是加强白药或相关医药护理方面的产品开发和布局，我认可白药的价值；但现在的多元化铺开，我看空白药的未来！

答：围绕医药护理衍生，成功概率更高，比如急救包。但在日化领域拓展未必不可尝试，中外有很多药用消费品成功的案例。云南白药的核心还是围绕白药、中药扩展，以医药为基础。个别产品失败的可能性一定存在，投资者要看大概率。谢谢交流。

问：从2012年一季度开始，云南白药养元青媒体广告频率和地面促销均显著增加。但从使用体验上来看，养元青的效果看起来并没有那么显著。请教在竞争更激烈的洗发水市场，养元青的竞争力在哪里？

答：能不能成功还是要看产品功效，产品功效是第一决定因素，营销只是手段。

问：云南白药透皮产品2011年实现收入9.5亿元，同比增长69%，主要是2010年后的恢复性增长。这是否意味着2012年透皮产品的增速将回落？

答：白药膏的增速会回落。

问：我的看法，其实白药最大的竞争利器是其管理层，但是这些管理层好像比较低调，在媒体上很少看到他们。对于白药的管理层，您能谈点儿什么？

答：白药是生产性企业，并非互联网等靠吸引眼球的行业，所以管理层不必天天在媒体上喊。白药的管理层，我认为成功的地方在：战略正确、执行力强、企业文化进取。

问：医疗器械部也是云药2012年投入的重点，主要专注急救包、功能性医疗器械和医用敷料的开放与经营。请教如何看待急救产业未来的发展趋势？急救包业务目前挺受市场关注，请问这款产品是否能迎来高增长？

答：我也期待急救包市场的前景，但急救包市场的发展一定是缓慢增长的市场，主要是目前消费者的安全意识尚未达到很高的层次。随着收入的提高和安全意识的提高，急救包市场会增长，但还是强调是逐步过程。

问：云南白药2012年的增长动力来自哪里？你在观察云南白药这家公司时，最主要的关注点会放在哪几个地方？

答：2012年的增长动力来自：一、药品事业部（含透皮产品）仍能保持平稳增长；二、商业公司也能保持平稳增长；三、健康事业部的牙膏能保持平稳增长。最关注养元青洗发水和急救包的市场推广和销售效果。

问：云南白药推出了牙膏、洗发水，又推出了面膜。这样的扩张会不会对企业造成品牌认知的风险？对于一家公司来说，是否更专注一些更好，高扩张前景诱人，但风险也会很大。请教潘老师，你如何看云药当前的品牌扩张策略？

答：云南白药洗发水和面膜实际上运用了子品牌策略，某种程度上是能够保护母品牌的。云南白药如果不进行产品和品牌的延伸，那么他的发展空间将受到大大限制。将白药和日化相结合，才能打开白药的未来空间。

问：从云药发展史来看，在白药、创可贴时期，最大竞争对手是强生。后来推出白药牙膏，云南白药最大的竞争对手是宝洁。请问在你看来，云药当前的主要竞争风险来自哪里？

答：我认为白药的最大竞争对手是自己，能不能坚定执行战略，以及在国有体制下如何激励团队。

问：云南白药目前销售过亿的单品已有7个，请问还有哪个单品可能销售过亿？云南白药的增长点将主要看健康事业部吗？

答：新增长点在健康事业部。同时急救包市场也是一个很大的市场。

问：请问收入在增长销售费用反而下降是什么原因？会不会影响以后的销售？

答：2011年销售费用不增反降的原因为透皮事业部并入药品事业部成为药品事业部的一个部门，整合营销资源，实施统一营销，节约成本。这属于一次性的费用节约。

问：之前看到您提到看好云南白药，因为云药有“品牌护城河、优秀管理层和企业狼文化”，请问以这三个标准来看，还能找到其他类似的投资标的吗？你还看好哪只A股的中药股？

答：任何一家企业，所处行业不同、所处发展阶段不同，分析的逻辑会有差异，所以不能以统一标准对号入座。目前，我还比较看好东阿阿胶。

问：进入基本目录的独家品种存在降价的预期吗？若可能，你觉得就目前稳中央突二翼战略成功的基础上有影响吗？

答：进入基本目录的品种会有降价的压力，但对云南白药的影响较小。

问：能否告知一下云南白药养元青的毛利率，如果毛利率很高的话，会不会未来降价营销来抢占市场，目前来看赠品送的很多，但是价格还是偏高哇！

答：我没有确切养元青毛利率的数据，但估计在70%以上，如果不考虑促销折扣的话。

问：您怎么看待今年年报中的存货和现金流状况，值得担心吗？

答：现金流不用太担心，应收账款主要是银行承兑汇票。存货一是由于中药材价格上涨增加收储，还有一块开发的在售房地产也放在存货里。

问：云南白药最大的竞争对手是自己，在中国只要云南白药依托白药打产品，还没有竞争对手。其实产品线拉得过大，营销跟不上也是风险。

答：新产品也要逐步开发、逐步营销，适应公司整体的资源。

问：问一个轻松的话题，云南白药昨日逆市上涨4.29% 您是否认为这是由于投资者对南海局势紧张的预期造成的，云南白药的产品是否有军队大单采购呢？ 您是否觉得云南白药的核心竞争力来自品牌地位。

答：我的想象力没有您丰富，没有与南海局势紧张联系起来，我认为只是市场正常的波动。我认为云南白药的核心竞争力不能单依靠品牌，品牌影响力只是一种结果。很多品牌好的企业，在经营不善的情况下也很容易衰败。

问：白药的管理层有没有动力呢

答：目前这一届管理层是有振兴民族中药产业的使命感和责任感的。云南白药的最大缺陷就是管理层没有持股。

问：目前市场一致预期27%左右的增长，有没有超预期的可能性？如果有，会是哪部分？

答：我的预期是25%。如果你是做长期投资的，要看企业的长期发展趋势，不用太理会短期的超预期还是未达预期。

问：养元青为什么要卖如此贵呢？牙膏有特殊的功效，但是洗发水貌似并不明显，现在市场的认同度也不是太高。

答：洗发水的市场竞争非常激烈，可能不会轻易取得成功，这点我非常赞同，继续观察。

问：白药说是国家绝密，配方一直不对国人公布，可是在美国亚马逊上却查得到配方，请问这个公司如何解释？

答：配方与成分是两个概念。

问：现在的管理层还能干几年呢？王明辉董事长从04年开始的，现在时间不短了，会不会有换届的问题呢

答：4月份刚换届过，有公告。

问：您今天主要谈云南白药的投资机会，目前资本市场对白药已经有很深的认识，不管是传统主业还是健康事业部，还是急救包，都有充分预期，您对白药的投资机会理解是什么样的？

答：我认为投资机会不是刻意去挖掘企业的价值，而是你是否认同和如何评估企业的价值。其实大家看到的信息都差不多，只是理念、方法和经验等方面的区别，做出的结论和判断就会所有差异。

问：不知道你是否知道云南白药也在开发一种高端茶叶，而云南茶叶在竞争方面是无法和龙井，铁观音这种茶叶比的，而且茶叶市场的竞争远比单分类要大，这些都是风险因素。

答：云南白药目前的茶叶业务没有放在上市公司，而是放在控股公司做。茶叶市场很大，云南的茶叶历史和文化也很深厚。