东阿阿胶：历年提价对业绩的影响

东阿阿胶2011年度报告，公司全年实现营业收入27.58亿元，比上年增长11.98%。营业利润10.31亿元，比上年增长47.86%。归属于母公司股东的净利润8.56亿元，比上年增长47.05%，基本每股收益1.3091元。公司拟实施每10股派发现金3元(含税)的分配方案，同时拟用5亿元购买银行理财产品。目前公司账面现金达15亿，现金流非常充沛，财务状况良好。

一、垄断优势较为明显。

阿胶的主要原料是驴皮，约占成本的80%，所以毛驴的存栏量很大程度上决定了阿胶的产能。多年前东阿阿胶的设计产能就达到了每年3000吨，但由于原料驴皮供应不足，每年2000吨左右的产量几乎停滞不前，且时有下降。过去几年东阿阿胶的产量每年都保持着5%左右的降幅，2011年产量不到1500吨。

东阿阿胶拥有约占全国80%的养驴基地，是唯一合法驴皮进口单位，目前公司阿胶销售量约占全国的75%，垄断优势较为明显。

二、市场需求连年增长。

阿胶的需求量从2001年起至今连续11年增长，年均递增300吨以上。市场需求量2000年为300吨，2001-2005年增长至800-2100吨，2006-2008年已增长至2400-2800吨，而2008年后，市场需求更是以20%以上的速度增长，2011年需求接近5000吨。

三、持续涨价将成常态。

由于驴皮资源日趋紧张，导致阿胶产量有限，在日益增长的保健需求下，今后的提价仍将不可避免。

表1：阿胶块历年提价情况：

从2006年开始，东阿阿胶就不断上调阿胶块的价格，从最初的160元/公斤上调到2012年初的1049元/公斤。其中2006年提价21%，2007年30%，2008年25%，2009年20%，2010年4次提价，累计幅度接近50%。2011年初山东省取消对阿胶产品定价限制，东阿阿胶更是一次性提价60%，至此，阿胶块上涨空间已被打开。

虽然短期来看，阿胶块价格上涨幅度较大，但仍远逊于茅台、虫草等。秦玉峰曾说了一个故事，据明代史料推算，阿胶价格大致为每斤三两二钱白银，折算到现在相当于每公斤8000元—12000元人民币。按此推算，提价空间还是相当大的，目前阿胶还处在价值回归的过程中。

四、提价带来业绩影响。

表2：历年收入情况：

从表2可以看出，公司提出的“坚定不移地聚焦阿胶主业，尽快实现阿胶价值的回归”的经营策略正逐步得到贯彻。2009年以来，随着医药贸易等业务逐渐剥离，阿胶产品价格提升，阿胶系列毛利率不断提升，且占主营业务收入比例也随之上升，提价带来了更大的业绩弹性。

表3：2011年收入及利润增长情况：

从表3看到，2011年一次性提价60%以后，由于幅度较大，对收入影响非常明显，销量下降30%左右，但利润增长还是相当强劲。从二三季度对比数据来看，阿胶销量已开始回升，第四季度则大幅提升，销售收入同比增长30.3%，环比增长53.07%，净利润同比增长49.9%，占全年净利的28%，全年来看，销量大约下滑15－20%。说明年初的提价因素已慢慢为市场所消化，销量持续恢复。2012年初提价10%幅度较小，销量影响应该不大。