双汇发展：由QFII增仓引起的思考

    双汇发展2011年度报告数据显示，公司股东户数从三季度的10741人减少到7934人，幅度达26.13%，仍然备受基金青睐，共有86只基金持有该股，兴业系6只基金总计持有双汇发展达2124.7万股。而一度盛传清仓的3家QFII却于去年四季度不约而同选择增持，其中美林国际期末持股1006.6 4万股，耶鲁大学持有658.45万股，花旗环球持有652.27万股，分别较三季度末增持91.3万股、97.96万股和193.13万股。QFII的增仓应该引起我们的一些思考，他们跟国内流行的投资理念是大不相同的，也是有值得学习和借鉴的地方的。

双汇发展公告，2011年度实现营收376.15亿元，同比增长3.59%，净利润5.64亿元，同比下降51.27%，每股收益0.93元。拟实行10派5.5元的分配方案，共分配利润3.33亿元，尚余4.61亿元作为未分配利润留存。今年情况特殊，分红比例仅为42%。同时拟用闲置资金7.2亿元购买短期理财产品，名符其实的大款！在发生“瘦肉精”事件这样不好年景下依然不减本色。就投资来说，傍大款也是比较踏实的。

双汇发展自98年上市以来从未向小股东要过一毛钱，包括这次整体上市，但往年的分红比例却高达65%以上，相当慷慨，并且分红后上市公司仍能保持二三成的年复合增长，其ROE已经攀升到30%以上，这在A股确实是非常难得的好公司了，尽管“瘦肉精”事件让人在道德层面上颇有微词。

双汇发展上市历史较长，研究透了的人多了去了，所以没有什么可多说的，财务分析我又是门外汉，因此也用不着罗列那些烦人的数据，免得贻笑大方。

公司目前的股价近68元，约400亿市值。在正式完成私有化的手续要约收购后，管理层的利益应该可以和上市公司股东统一了，这是上市公司发展最核心的问题，之前的风风雨雨无非都是利益。新出炉的重组方案评估价值下调，股本缩小，对小股东是实实在在的利好。

此次资产注入完成后，公司总市值约750亿，按照注入资产的正常盈利能力也并不算贵，2012年市盈率23倍。但管理层确实是出色，能够在上市公司外积累那么大的资产，盈利能力又比上市公司资产好的多，看来激励机制是最重要的，在正确的激励机制下，正常的人都会迸发出热情。整合应会产生一些特别的效应，经营效率上也会有所表现。基于公司的行业属性，巨大的产业空间、很低的集中度，以及公司的龙头地位，未来的发展前景不可小觑。   

从公司这些年来稳定的增长，不断膨胀的现金流，良好的管理，长期的高分红来看，公司应是长期资金的目标选择。至少现金牛是当之无愧的。当然这不一定是买入的理由，也要结合股价等因素综合判断。
    公司的影响因素：
    1、食品安全。没人会知道下一回出事是什么时候，而且风险巨大，这个是个宿命。投资于食品饮料类企业的投资者还是阿Q一点比较好。
    2、消费增速。恐怕这两年都不会太乐观，但投资这种大众必须消费品有时反而安心。反正肉总要吃的，衣服还是可以少买两件的。
    3、猪肉价格。假设肉价从2012年一季度开始进入一个下跌周期，那么持续时间应该会有一年以上，届时屠宰和肉制品的毛利会上升。反之则下降，所以行业弹性也是一个因素。

4、行业门槛。“瘦肉精”事件发生后，门槛应该是越来越高了，品牌，销售渠道，冷链，冰柜空间，检疫，产能规模，上下游一体化等等，这对双汇这种全国性的公司较为有利。