巴菲特股票投资组合变动分析及感悟

2012年2月14日，巴菲特公布了2011年4季度伯克希尔公司最新股票投资组合。就行业配置来看，其持仓前五大类占比依次为：消费品34%，金融31%，科技18%，商业零售4.79%，医药保健3.51%，整体稳中有变。

一、重仓股变动情况

消费品行业持股3只，4季度没变，合计市值224亿美元，占组合34%，分别为可口可乐21.15%，宝洁7.74%，卡夫4.92%。其中，由于巴菲特反对卡夫收购吉百利，因而在最近三个季度分别减持卡夫5.5%、9.8%和3%。

金融行业持股9只，合计市值208亿美元，占组合31%，分别为富国银行15.99%，美国运通10.81%，合众银行2.82%，M&T银行0.62%，VISA公司0.44%，Torchmark保险0.28%，万事达卡0.23%，Verisk Analytics0.21%，纽约梅隆银行0.05%。金融行业总体上持续增持，尤其是富国银行。

科技行业持股3只，合计市值120亿美元，占组合18.2%，分别为IBM公司17.76%，英特尔0.42%、Comdisco 0.01%。其中，IBM和英特尔都是3季度新建仓，4季度又增持IBM公司11.4%，增持英特尔6.2%。

商业零售行业持股4只，合计市值32亿美元，占组合4.79%，分别为沃尔玛3.53%，好事多0.55%，CVS Caremark0.44%，Dollar General公司0.28%。其中，3季度新买入美国最大的药品零售公司CVS2亿美元，4季度又增持25.5%。

医药保健行业持股4只，合计市值23亿美元，占组合3.51%，分别为强生2.88%，Davita公司0.31%，赛诺菲安万特0.22%，葛兰素史克0.10%。其中，由于巴菲特对强生屡屡发生事件不满，4季度减持强生5.5亿美元，减持比例22.5%。

二、重仓股特点分析

1、消费品依旧占据榜单第一位。从巴菲特几十年来的主要持股情况分析，其共同特点是消费品和金融这两个行业总是占据绝大多数比例，2011年两者合计占组合达65%，其中消费是第一位的。

快速消费品，尤其是大众消费品，由于与人类生存基本需要密切相关，因而产品需求大，行业生命周期长，消费者重复消费，具备永续经营的经济特征。

我们知道，企业的价值等于其生命周期内产生的现金流总和。企业的生命周期越长，产生的现金流就越多，企业的价值就越大，投资价值也相应就越大，因而快速消费品行业是最容易生产10倍股的领域。历史上最为投资者津津乐道的菲利浦.莫里斯、可口可乐、宝洁、强生、卡夫食品、茅台、张裕、双汇、伊利、青啤、白药、阿胶等等莫不如是。因此，快速消费品行业应该是我们投资者重点关注和投资的领域。

2、核心持股都是龙头公司。从巴菲特公布的2011年持股情况看，所有的核心重仓股都是所在行业的龙头公司，无论是可口可乐、宝洁、卡夫食品、强生，还是富国银行、美国运通、IBM和英特尔都是美国企业界的巨无霸，也基本都处于垄断或寡头垄断的地位。

我们知道，龙头公司由于持续稳定的经营体制和长期形成的核心竞争力，往往都是行业的领袖，甚至是标准的制定者，拥有宽阔的护城河，因而在竞争中处于绝对或领先的优势，获取得到超额的利润，因而自然应该成为核心重仓股。投资中选对行业很重要，在行业里选对企业更加重要。而只有行业里的龙头公司，一流企业，才具有持续稳定的竞争力，才能在行业竞争中最终胜出，也才能持续不断的给投资者带来丰厚回报。

投资实践中，10年前如果你投资白酒，可买的是水井坊不是茅台，那么回报只有4倍，而茅台27倍；如果你看好葡萄酒，可买的是中葡，不是张裕，那么现在中葡被ST，而张裕股价翻了12倍；如果你看好医药，但买的是国药、哈药而不是云南白药、东阿阿胶，那么你的投资回报一倍不到，而白药、阿胶股价分别涨了13部和6倍，这就是行业龙头公司的魅力所在。

3、集中投资而不是分散。从巴菲特重仓持有的5个主要行业看，市值总和达607亿美元，但持股却只有24只，无疑是绝对的集中投资，稳定且具有连续性。

集中没有问题，关键是我们要对所投资的企业有一个充分的了解。巴菲特由于能了解和把握所投资的企业，所以他以6百多亿美元巨额资金也仅仅投资了24只股票，而我们一般投资者由于资金有限，时间和精力也有限，更是不能过于分散，否则你就会照顾不过来，无法做到对所投资的企业知根知底，企业基本面一旦发生变化也难以做到快速反应。

按照林奇的投资逻辑，个人投资者可能做到比基金等机构投资者更好的优势之一，就是可以不受投资额度的限制集中投资少数股票。因此他建议一般投资者最好持有股票3－10只，而不宜过度分散，这是因为：一是皇冠上明珠的企业是稀少的，企业选择越多，质数就越下降，效率也就越低；二是个人投资者由于受知识、时间、精力局限，持有过多股票就可能做不到悉数了解，而顾此失彼，进退失据；三是过度集中如只投资1－2只股票，风险就会大幅度提高，一旦遭遇黑天鹅事件就难以恢复。哪怕确定性如茅台，你也得防范一旦发生地震等意料之外的情况，而万一不幸遇到重啤之类的就可能遭受毁灭性打击。

三、重仓股变化感想

2011年巴菲特最大的重仓股变化，就是买入一贯回避的科技股IBM和英特尔等。以往，巴菲特声称由于能力圈限制，他对日新月异的科技股无法准确把握，因而采取回避的投资策略，但现在他重仓介入，说明他的能力圈得到进一步的拓宽。如此，我们一般投资者是不是也可以效仿投资科技股呢？我认为，只要你能做到充分了解所投资的企业就未尝不可，段永平不也投资了苹果公司、网易等科技股嘛。

但是，我个人还是认为，除非你是科技业界人士或对科技产品有过人的认知能力，否则还是老老实实、本本分分地坚守你的一亩三分地更为靠谱。不确定的东西就是风险，你如果对科技不了解没把握，却非要东施效颦，结果可能就会大栽跟斗自讨苦吃，毕竟世界上能够号称股神的也就只有巴菲特一个人,段永平则是电子科技公司步步高的创始人。

长远来看，行业变化迅速，产品创新需求太多，在某种意义上会给投资带来非常高的不确定性，别看苹果今天很“威猛”，但十年前微软市值第一时，他还走在破产边缘；同样的道理今天苹果虽然很成功，但未来五年十年后的情况谁知道呢？选择那些看得到、摸得着的稳定行业，总比投资那些瞬息万变的行业来得踏实安稳。

片仔癀、阿胶块，一样的工艺，一样的配方，没有适应潮流创新变化的需要，却轻松自在生存发展了几百年、几千年。2002年，山东福胶集团因为“马皮代驴皮”造假事件一度陷入困境，如果它是处于科技等善变的行业可能早已被替代而破产，而现在却大有追赶东阿的意思。汉王科技主导产品是电子书等科技产品，原本还悠哉游哉活得满滋润的，但一遇到苹果等就溃不成军。这也是不变的产品，没有创新给投资所带来最大的好处。

翻看A股的历史，那些长盛不衰、赫赫有名的长牛股如食品饮料股、中药股，其共同的特点也是无需变化，不用创新。茅台的利基产品53度飞天，几十年如一日，但却总是供不应求，提价了又提价，云南白药等长牛中药股也是一招吃遍鲜，靠着中药保护专利的优势，三年不开张，开张吃三年。

日新月异的科技发展极大地促进了社会的文明进步，带给人类无穷无尽的好处，一如苹果公司推出iphone、ipad、ipod等创新产品带给我们的视觉、听觉享受和生活便利。但在投资领域，不要太多变化，甚至没有创新往往才是最好的投资。简单就是美，投资简单就好，业务简单就好。