东阿阿胶：被误读的垄断者

2012-01-06基本面通讯社

机构报告及媒体经常讲的东阿阿胶垄断80%的驴皮，具有垄断地位的品牌企业。

三人成虎，久而久之；广而告之，投资者及机构全都认为东阿阿胶是垄断者，而且是巴菲特心目中最高级别的垄断者即品牌垄断消费者，而这样的竞争优势被称之为“护城河”。

如果这样定论，从现在各种声音所表达出来的状况来看，至少有一个人不同意，在闷声发大财。即东阿阿胶最大的竞争对手：福胶。而有据可查，福胶在2011的产量达到2000吨左右，而恰恰利用东阿阿胶提价60%疯狂填补了东阿阿胶的市场空白。而更加不利消息也是传来----同仁堂在阿胶收入上也达到了9000万收入。

如果没有记错的话，东阿阿胶在2010年产量是1500---1800吨左右，而在2011年因为大幅提价，销量预计是1300吨左右。如此算来，东阿阿胶如何占到驴皮的80%？控制80%的驴皮资源，笔者实在有点纳闷。

福胶  2000吨

东阿阿胶1300吨

同仁堂200吨

九芝堂100吨 

理论数据：东阿阿胶占比应是在36%左右。 

这个数字对于笔者投资东阿阿胶实在是一个打击，但不得不又面对。笔者大胆推测程总的离职与提价策略所导致市场销量下滑需要付出一定责任；市场看空程空离职包括本人也初步判断影响也有的，虽不致于致命但短期来讲，对于操盘“控制营销”理论的实操者的离去多少有点影响。而不是机构一致认为没有多少影响这样自欺欺人的想法。 

东阿阿胶日前发布了价格调整公告，上调复方阿胶浆零售价，幅度不超过30%，上调阿胶块出厂价10%。经过过去数年的努力，占公司收入近40%的阿胶块价格已经从2004年的158元/公斤上涨到1050元/公斤，涨幅为5.6倍（见下图1）。在之前的博文中，我屡次提到东阿阿胶“药中茅台”的定位基本不靠谱，公司不会象前两年那样密集地（2010年提价4次）、大幅度地（2011年1次提60%）提价。此次提价似乎应验了这一判断。

图1：阿胶块价格图 单位：元/公斤

阿胶提价的底气何在呢？短期看，应该是销售量已经逐步恢复到2011年初大幅提价导致销量大跌之前的水平了。长期来看提价的底气应该是出于“控制全国80%以上驴皮资源”的自信（或者再加上公司拥有的国内唯一的驴皮驴肉进口许可证）。在过去的提价公告中，公司提到“随着农业机械化和城市化快速发展，国内毛驴的存栏量逐年下降，驴皮资源日趋紧张”。既然国内驴皮资源尽在掌控，又只有我们可以进口，涨价还有什么后顾之忧呢？

毛驴的存栏数据我似乎也见过的，不过不太敢相信。因为毛驴不能大规模圈养，这个统计不太好做，即使做出来水分也很大。比如行业老二的山东福胶老总杨福安就不认同毛驴存栏下降的说法，他认为“目前国内驴数量不是减少而是持续增长”。估计他依赖的是经验而非统计数据。但是总有能人可以搞出统计数据来，然后被四处引用，再然后就变成尽人皆知的事实了。举个例子。几年前国家觉得石油公司赚得太多，搞了个石油特别收益金（俗称“暴利税”）。政策一公布，银河证券的首席经济学家左晓蕾女士马上跳起来说，这是国际惯例，挺好。很多人引用她的观点。我这人对砖家的话喜欢打个问号，就花了半小时在网上找了找。记得好像在米国能源部的网站上找到了一些资料。别说，国际上还真有此事，比如美国就有。不过那是20多年前的1980年代初的事了。而且我找到的资料都是讨论石油暴利税的弊端的。左女士怎么不也先花半小时时间查查资料呢？这个不用动脑子的。

毛驴的存栏量可以依赖的数据没有搞到。不过我坐从北京出港的国航航班倒是经常可以吃到驴肉火烧（郭德纲称之为驴火），呵呵。扯得有点远，回来看看2010年报。公司财务数据很靓丽，以致都不好意思分析它。就关注一下驴子吧。与养殖和驴皮收购相关的子公司如下表1，直观的感觉是规模不大。会计常识告诉我，驴子属于生物资产，通常可分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产三大类。年报相关数据：合并资产负债表显示生产性生物资产为0（年报笔误为生物性生物资产），存货细分的消耗性生物资产仅为区区39万。其他，没了。是不是驴子在母公司而不在上市公司？这个从关联交易可以看出端倪。仔细检查了关联交易，应该没有。驴子去哪儿了呢？

表1：养殖和驴皮收购相关的子公司

    关注东阿阿胶的投资者都知道公司有13个养驴基地，但我却找不到驴子。我在年报里用力找，还是没有。心里有点慌慌。还好，我从公司网站上找到了一些线索，虽然资料有点久远。随便选的云南大理基地资料见下图2。顺便说一下，图中的大理福星中药材开发有限公司在2010年报里没有找到，无论是合并子公司里还是长期股权投资里。是被注销了吗？原因不明。河南沁阳养殖基地的资料里这样介绍：市场采取“公司+基地+农户”的模式，在全市16个乡镇进行典型引路、技术培训、现场指导的方式，在辐射区培育养殖专业户，带动周边农户2千余户养驴致富。这个说得似乎更明白。

    图2：阿胶云南大理基地资料

    驴子算是找到了吗？我还不太确定这点。可以确定的是，根据我对中国农民（绝无贬义的意思）的了解，通过“公司+基地+农户”模式实现的所谓驴皮资源控制，不能算是真正的掌控。道理就不用多说了。当然，估计大家和我一样不太了解这种模式究竟是怎么运作的。