资料来源：券商报告

    一、公司简介
    潞安环能股份公司由山西潞安矿业集团于 2001 年发起设立(64.87%)，联合郑州铁路局、日照港集团、上海宝钢国际经济贸易公司、天脊煤化工和山西潞安工程有限公司等五家单位共同设立，并于2006 年9 月上市。
    公司旗下拥有在产成熟矿井矿井为五阳矿、漳村矿、王庄矿、常村矿以及余吾煤业。主要煤种均为瘦煤、贫瘦煤。设计产能合计2570万吨，可采储量18.96亿吨。
    公司现有矿井及主要参数
    单位(万吨) 主产煤种             设计产能   可采储量(万吨)
    在产煤矿                            2570     189608
      五阳煤矿   瘦煤、贫瘦煤、贫煤      300      23949
      漳村煤矿   瘦煤、贫瘦煤、贫煤      360       6621
      王庄煤矿   瘦煤、贫瘦煤、贫煤      710      35516
      常村煤矿   瘦煤、贫瘦煤、贫煤      600      54722
      屯留矿     贫煤、无烟煤            600      68800
    煤炭工业发展“十二五”规划征求意见稿提出，十二五期间要对中部稀缺性煤种实行保护性开采、大力开发西部煤炭开采。前几年，国土资源部曾委托中国煤炭工业协会，就制定稀缺煤种和特殊煤种开发管理办法进行相关研究工作。国家能源局曾派人前往山西等地，对稀缺煤种保护性开发工作进行调研。
  分煤种来看，中部山西、贵州等地由于拥有大量的焦煤资源而成为保护性开发地区。该地区所蕴含的大量炼焦煤、无烟煤资源面临供给受限的政策约束。
    根据国家能源局的预计，十二五期间节能减排、经济转型将促进喷吹煤行业保持年均10%以上的高增长。相比其他煤种，长治的喷吹煤、阳泉喷吹煤和晋城的无烟煤价格是近年来价格涨幅最大的煤种。
    高炉烟煤喷吹技术成为潞安环能核心技术之一
  高炉喷吹煤粉技术在我国始于 20 世纪五六十年代，最初以无烟洗精煤为工业试验对象，用碳元素实现对焦炭的替代。后来由于无烟煤的价格较高而逐步采用了其他煤种，目前可用于喷吹的煤种从无烟煤扩展到长焰煤、贫瘦煤等烟煤，可用于喷吹的煤种占全国煤炭总储量的40%以上。同时国内钢铁产能不断扩大，喷吹煤的市场需求也逐步扩大。尤其在近些年，喷煤对于焦炭的替代作用愈发明显。
  根据资料，北方多数钢厂已经将烟煤混合的比例提高到 30%-50%，烟煤喷吹的加入可以活化高炉还原气氛，为高炉还原铁提供更多的氢元素。
  潞安环能集团公司根据自身贫瘦煤的特点，研发了烟煤喷吹技术，以此加强了在省内整合焦炭企业时的竞争力，同时也获得了“高新技术企业”称号。公司2009 年喷吹煤产量911 万吨，占国内市场1/3，居第一位。从2006-2011 年，公司喷吹煤销量占比从30%逐步上升至35-38%，最高峰时达到45%，吨煤价格一路上扬最高达到当前1230 元/吨附近。

    二、2012-2014年公司产量增长主要来自整合煤矿   
    公司未来几年，煤炭产量增量主要来自整合煤矿。公司共整合煤矿64座，整合资源17亿吨，整合产能1710万吨/年。预计12-14年贡献产量分别为200万吨、700万吨和1200万吨。
  临汾地区整合后公司新增保有储量3.03亿吨，权益保有储量1.33亿吨，未来新增产能720万吨，权益产能481万吨，主要煤种为优质肥煤、主焦煤和肥气煤；
  公司依托潞宁煤业(57.81%)总共整合忻州宁武地区的地方煤矿26座，整合前产能近500万吨；整合后规划建设矿井8座，规划产能780万吨/年(与原煤矿整合后1000万吨)，权益产能412万吨，主要煤种为动力煤。
  忻州地区整合主体潞宁煤业公司(57.8%)原计划2011 年达产，但由于2010 年以其作为主体合计整合8 家公司，整合矿井相关证照仍未全部办完，因此放量进度放缓，预计最快也要2013 年底才能释放。相反，临汾地区整合 9 家公司相对进展快一些，大部分已经进入技改期，联合运转时间也已敲定，2011 年可以贡献部分产量，2013-2014年即可达产。
  从产量上看，忻州地区整合矿井达产可达780 万吨，十二五远期规划1000 万吨；临汾地区整合矿井达产可达720 万吨，十二五规划1000万吨。二者合计达产贡献1500 万吨，远期规划2000 万吨。
  总体来看，公司十二五期间产量增长主要依赖重组矿井投产，临汾地区更快。初步估算，2011 年开始整合矿贡献部分产量200-300 万吨，2013 年贡献600-700 万吨，2014 年整合矿有望实现全部达产释放1500 万吨。整合产能对于公司业绩的贡献前低后高。
    公司整合在建矿井均将在2013 年大规模投产，保障了原煤产量和业绩的快速增长。公司在忻州、蒲县两地共整合了1500 万吨产能，预计将在2013 年大规模释放产能，而整合矿在今年的陆续投产也将能为公司带来约150 万吨的增量，这也是今年产量内生增长的主要来源。公司早期整合的上庄煤业(90 万吨)、温庄煤业(120 万吨)以及在建的元丰姚家山矿(300 万吨)也将在2013 年投产。在整合在建矿投产的促进下，预测2012～2014 年公司原煤产量为3580 万吨、4215 万吨和5210万吨。
    公司在沁水煤田长治矿区的主力矿井均已达产，目前产量稳定在2900万吨左右，进一步扩产的潜力较小。未来公司原煤产量的增长将主要依靠整合在建矿井的投产和集团公司可能的资产注入。其中，整合在建矿井要到2013年才能大规模释放产能，2012年蒲县、忻州整合矿井的陆续投产预计将仅能带来约150万吨左右的产量增幅，2012年原煤产量的快速增长将主要依靠集团公司可能的资产注入。
    公司主力生产矿井情况一览表
    煤矿          地区          权益   主要煤种            可采储量    产能
                                                          (百万吨) (万吨)
    五阳矿        长治襄桓      100%   瘦煤、贫煤、贫瘦煤    161.20    300
    漳村矿        长治西白兔乡  100%   贫煤、瘦煤             68.76    400
    王庄矿        长治故县      100%   贫煤、贫瘦煤          288.98    710
    常村矿        长治屯留      100%   贫煤、无烟煤          484.81    700
    余吾煤业      长治屯留      100%   贫煤                  684.00    600
    主力矿井小计                                            1687.75   2710
    公司整合矿井情况一览表
    煤矿              地区         权益  主要煤种     保有储量  产能
                                   比例              (百万吨)(万吨)
    公司蒲县整合矿                                              720
      新良友煤业      临汾蒲县      80%  肥气煤、肥煤   37.88    60
      黑龙关煤业      临汾蒲县      55%  肥煤           81.62    90
      开拓煤业        临汾蒲县      60%  肥气煤         27.20    45
      后堡煤业        临汾蒲县      60%  肥气煤         25.17    45
      黑龙煤业        临汾蒲县      60%  肥煤、主焦煤  133.68   120
      伊田煤业        临汾蒲县      60%  肥煤、主焦煤   85.99   120
      隰东煤业        临汾蒲县      80%  肥气煤         40.59    60
      元兴煤业        临汾蒲县   82.87%  肥气煤         65.58    90
      宇鑫煤业        临汾蒲县      70%  炼焦煤         72.41    90
    潞宁煤业          忻州宁武    57.8%  气煤                   300
    潞宁整合矿                 潞宁权益                         780
      潞宁静安煤业    忻州静乐      51%  肥煤           56.85    90
      潞宁大汉沟煤业  忻州静乐     100%  主焦煤        173.90    90
      潞宁前文明煤业  忻州静乐     100%  肥煤          100.93    90
      潞宁忻峪煤业    忻州宁武      51%  主焦煤         67.57    60
      潞宁大木厂煤业  忻州宁武     100%  气煤          170.00    90
      潞宁孟家窑煤矿  忻州宁武     100%  气煤          350.00   240
      潞宁忻丰煤业    忻州宁武     100%  肥煤           54.75    60
      潞宁忻岭煤业    忻州宁武     100%  主焦煤         49.00    60
    其余整合矿                                                  510
      温庄煤业        长治武乡    67.5%  贫煤、焦煤     58.30   120
      上庄煤业        长治襄桓      60%  贫煤           19.07    90
      元丰姚家山煤矿  吕梁临县      90%  气煤、焦煤             300
    整合矿井产能小计                                           2310

    三、集团全部煤炭资源的唯一融资平台
    山西潞安矿业集团是由潞安矿务局(1959 年成立)于2000 年7 月改制而来。截止2009 年底，集团注册资本22.14 亿元，山西省人民政府出资100%。
    集团拥有煤炭地质储量 195.48 亿吨，主要煤种为：瘦煤、贫瘦煤，可做动力煤或者炼焦配煤。2009 年集团公司煤炭产量达到4672 万吨，较2008年3855 万吨增长21.19%。目前公司正在开采的矿井集中在山西省境内，地质储量59.93 亿吨，可采储量32.05 亿吨。
    临汾、忻州地区整合资源由上市公司主导整合；左权、寿阳地区煤炭资源由集团主导整合。
    集团公司(不含上市公司)产能增长点为高河煤矿、山西本地 37 个矿井整合(1000 万吨/年)、鄯善沙尔虎露天一矿(500 万吨/年)。2013 年砂墩子煤矿(300 万吨/年)及鄯善沙尔湖二矿(500 万吨/年)等矿井陆续投产后，集团公司煤炭产量有望达到1 亿吨。
    大股东承诺在未来几年将集团成熟的产能逐步注入上市公司。2011 年集团既有矿产量7718万吨，是上市公司的2.2倍，其中司马矿(52%， 300 万吨)、郭庄矿(70%，180 万吨)、慈林山矿(93%，300万吨)和高河煤矿(55%，600万吨)具备注入条件。
    其中，司马矿、郭庄矿、慈林山矿预计年净利润分别约为12亿元、1.5亿元和3.5亿元以上，高河煤矿预计12年投产。山西五大集团中仅公司一家解决信达问题，按集团“十二五”规划省内资源达到1亿吨，未来有望全部注入公司。
    未来如采用现金或发债的方式收购，将能增厚公司EPS 约0.52 元，增长31%左右，集团资产能否顺利注入也是公司今年业绩是否能实现高增长的关键。
    集团资源概况表
               煤矿名称     煤种          比例    产能  可采储量  备注
    在产煤矿   慈林山煤矿   无烟煤         93%    300     4810    具备注入条件
               郭庄煤矿     无烟煤         70%    180     4615    待注入，潞安集团70%、职工股30%
               司马煤矿     无烟煤         52%    300     9650    待注入，潞安集团51.72%
    在建煤矿   古城矿井     贫煤、无烟煤  100%   1200    70228    在建，预计2014投产
               李村煤矿     贫煤、无烟煤  100%    600    13400    在建，预计2014投产
               高河煤矿     动力煤         55%    600    32114    已投产，外资参股，具备注入条件
               新疆煤化工   长焰煤           -   1500        -    在建
               整合煤矿     -                -   1800        -
    1、集团待注入产能及在建项目
    ⑴、成熟资产：除上市公司资产外，集团其他煤炭资产包括慈林山煤业有限公司(93.09%)、郭庄煤业(45%)、司马煤业(51.72%)、高河能源(55%)、潞安新疆煤化工集团公司(51%)。另有余吾热点有限公司(99.5%)负责煤矸石的研究和加工。
  慈宁山煤业为成熟在产矿井，产能 45 万吨已近枯竭，但整合后可达200 万吨。由于是托管矿井权属不清晰，因此不具备注入条件。
  高河煤矿相对成熟，尽管尚处于基本建设时期，但 2010 年已实现营业收入39252 万元，净利润2452 万元。由于是潞安集团与美国亚美大陆煤炭公司合作开发，存在一定股权问题。
  司马煤业由山西潞安集团、山西信托投资有限责任公司共同出资组建。潞安集团持股比例为51.72%。司马煤业位于山西省长治市本南部、沁水煤田长治勘探区的东部边缘。矿井设计年生产能力150 万吨，煤质为易选的瘦煤、贫瘦煤，是国内外市场紧缺的优质炼焦配煤和优质动力用煤。2010 年实现营业收入268982.67 万元，净利润130038.1 万元。
  郭庄煤业原为山西省屯留县郭庄煤矿，2005 年9 月13 日潞安集团将郭庄煤矿进行重组改制为国有控股有限责任公司。出资人分别是山西潞安矿业集团(70%)；靳志尚代表职工(30%)。矿井生产能力120 万吨/年。截至2010 年，郭庄煤业实现营业收入207573.33 万元，净利润8984 万元。
  潞安新疆煤化工集团公司(51%)：目前产量近1000 万吨，规划产能达3500 万吨。2010 年1-9 月实现营业总收入209,305 万元，净利润7,874 万元
  ⑵、在建产能：根据公开资料，截止 2010 年9 月，集团公司主要在建项目为高河煤矿、古城煤矿、李村煤矿、潞安华亿五一煤业有限公司(51%)、潞安和顺一缘煤业有限公司(80%)、潞安华润煤业有限公司(51%)内蒙古潞蒙能源有限公司(100%)，其中高河煤矿进入联合生产阶段。主要情况如下：
    高河矿井：设计能力 600 万吨/年的矿井、配套选煤厂以及铁路专用线。可采煤层地质储量为11.69 亿吨，生产煤种为贫瘦煤和瘦煤，是优质的动力用煤、炼焦配煤和高炉喷吹用煤。
  古城煤矿：古城矿井年设计生产能力为1,200 万吨，煤炭资源总储量为19.88 亿吨，煤质为低中灰-中灰、特低硫-低中硫贫瘦煤、贫煤，属优质动力煤。项目估算总投资575,117 万元，折475 元/吨。截至2010 年9 月底项目累计完成投资42,317 万元。
  李村煤矿：李村矿井年设计生产能力为 300 万吨，煤炭总储量为2.19亿吨，煤质为贫煤、无烟煤。该项目估算总投资158,914 万元，折529.7 元/吨，预计2013-2014 年达产。
  山西潞安华亿五一煤业(51%)有限公司为2009 年集团收购的整合矿井，目前处于技改期，达产60 万吨。
  山西潞安和顺一缘煤业有限公司(80%)：为兼并重组矿，设计产能90 万吨，2010 年5 月取得生产许可证，目前处于技改期。煤种为贫瘦煤、贫煤。
  潞安华润煤业有限公司(51%)：集团投资6 亿元投资120 万吨矿井和配套洗煤厂工作，远期规划300 万吨。煤种为贫煤、贫瘦煤。
  潞蒙公司由潞安集团于 2007 年1 月24 日，独家在内蒙古自治区成立，现注册资本为50,000 万元。潞蒙公司总设计能力300 万吨/年，拥有锡林郭勒盟境内赛汗高毕煤田的一对300 万吨矿井。2008 年4月初基建工程开工。按照规划，内蒙古潞蒙能源有限责任公司将主要负责加快对准备鄂尔多斯境内大牛地煤田和马泰壕煤田的开发进度。目前该公司正处于基建时期，未投产。
    2、注入司马、郭庄煤业约增厚0.3 元/股
    从上文分析中可以看出，目前集团可注入上市公司的成熟资产主要为司马煤业和郭庄煤业。两矿井产量稳定，司马煤业盈利能力基本与本部矿井持平，郭庄煤业由于没有洗煤厂而只能按照动力煤销售因此盈利能力稍逊。
  二者均存在一定程度的职工持股问题，如果这一问题能够得到解决，则可注入上市公司产量270 万吨，这部分资产合计可实现净利润139022.1 万元。
  由于集团并不是 100%持股，(不考虑按照100%权益计算职工股权益)郭庄煤业(70%)和司马煤业(51.72%)注入的静态权益净利润为7.354 亿元(2010 年口径)。
  集团目前持股比例为 64%，如果采用向特定投资者非公开发行则可以进一步降低集团持股比例，增强二级市场流动性。
    3、不考虑集团公司可能的资产注入，仅依靠整合在建矿井的投产，预测公司2012～2014年原煤产量分别为3580万吨、4215万吨和5210万吨，产量同比增速为4.6%、17.7%和23.6%。

    四、新疆成为未来主要增产区
  山西潞安矿业集团是由潞安矿务局(1959 年成立)于2000 年7 月改制而来。截止2009 年底，集团注册资本22.14 亿元，山西省人民政府出资100%。
  集团拥有煤炭地质储量 195.48 亿吨，主要煤种为：瘦煤、贫瘦煤，可做动力煤或者炼焦配煤。2009 年集团公司煤炭产量达到4672 万吨，较2008年3855 万吨增长21.19%。目前公司正在开采的矿井集中在山西省境内，地质储量59.93 亿吨，可采储量32.05 亿吨。
  临汾、忻州地区整合资源由上市公司主导整合；左权、寿阳地区煤炭资源由集团主导整合。
  集团公司(不含上市公司)产能增长点为高河煤矿、山西本地 37 个矿井整合(1000 万吨/年)、鄯善沙尔虎露天一矿(500 万吨/年)。2013 年砂墩子煤矿(300 万吨/年)及鄯善沙尔湖二矿(500 万吨/年)等矿井陆续投产后，集团公司煤炭产量有望达到1 亿吨。
    新疆成为未来主要的增产区——潞安新疆煤化工有限公司
  潞安新疆公司前身是始建于 1958 年的哈密矿务局，原为94 个国有重点煤矿之一，是国家“一五”计划配套建设的能源基地，是甘肃兰州至新疆乌鲁木齐之间唯一一座国有重点煤矿，也是自治区确定的唯一出疆煤生产基地。2007 年9 月26 日，潞安集团重组新疆哈密煤业(集团)有限责任公司，成立了潞安新疆煤化工(集团)有限公司，潞安集团持股比例为51%。“十一五”期末，潞安新疆公司产能达到1,600 万吨。
  公司在新疆获取资源主要依靠潞安新疆煤化工集团，所获得资源为发热量在6800 大卡的不粘煤为主，为优质动力煤。公司新疆矿区依托哈密产区，与青海、内蒙相邻。在北疆哈密地区设有潞安新疆公司一矿、潞安新疆公司二矿和伊利山鑫煤矿。
  新疆地区产能合计规划 3500 万吨。其中鄯善沙尔湖露天一矿2011 年投产，当年达产500 万吨，2012 年1000 万吨，2013 年1500 万吨。
  以上地区煤炭开采成本低至 40-50 元/吨，未来主要依靠铁路运输以及就地转化为化肥解决。
  根据公开资料，截至 2010 年9 月30 日，潞安新疆公司资产总额484,499万元，净资产209,618 万元，2010 年1-9 月实现营业总收入209,305 万元，净利润7,874 万元。