公司是我国市场份额较大的工程建设综合企业集团之一，以冶金工程承包业务为主导，拥有多处铁、铜、

镍、锌、铅、钴、金等多种金属矿山开发及矿产资源采、选、冶的一体化产业链，主营业务横跨工程承包、资

源开发、装备制造以及房地产开发等领域，是我国专业化经营历史最久、专业设计及施工能力最强的冶金工程

承包商，曾参与了宝钢、鞍钢、武钢等我国几乎所有大中型钢铁联合企业的规划、设计或建设，是我国冶金工

业建设的主导力量。同时，公司在国内有色金属冶金工程领域也处于领先地位，拥有国内最大的有色金属冶金

设计院；拥有3家专业地质勘察院，3家国家级冶金工程专业研究院，9家冶金工程专业设计院，13家冶金工程专

业施工建设企业。公司是我国进行境外资源开发的重要力量，具备锌、铅、铜等金属的冶炼加工能力，还从事

多晶硅的加工。公司正跨步走在由“工程承包商”向“资源开发商”的蜕变道路上，随着公司有色金属等矿产

资源开发项目的逐步投产，公司的价值将逐步得到重估。

    一、公司基本面
    1、资源开发：公司拥有不低于33.25 亿吨的铁矿石以及687 万吨的铜资源储量及锌、铅、钴、金等多种黑

色及有色金属矿产资源。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍红土矿，总资源量达1.432亿吨，总探明和控制资源量约

为7,220万吨；阿富汗艾娜克铜矿项目是目前世界上已探明、但尚未开发的大规模、高品位铜矿床之一。2011年

艾娜克铜矿投产后资源业务收入有望大幅增长。其资源开发业务毛利率逐年提升，而新建矿将在2011年之后迎

来达产高峰，能够有力地推动公司业绩增长。公司的矿产资源情况：
    ⑴、境外矿产资源：
    ①、希拉格兰德铁矿：希拉格兰德铁矿位于阿根廷黑河省，由中冶阿根廷矿业有限公司经营，本公司持有

该公司70％的股份。该铁矿分为南、北和东三个矿区：南矿区保有资源 量为(非JORC 标准)1.994 亿吨；南矿

区矿石可开采量为0.313 亿吨，赤铁(地 下25 米表层矿)平均品位54.8％，含磷1.43％，磁铁(地下25 米以下)

平均品位57.3％。北矿区推测资源量(非JORC 标准)为0.113 亿吨，另有勘探目标资源量0.2 亿吨；东矿区约有

0.3~0.4 亿吨的勘探目标资源量。
    希拉格兰德铁矿的主要资产除包括上述三个矿区，还包括1 个运作中的年产 能为360 万吨的地下采场，1

个年处理量350 万吨的矿石粉碎和加工厂，年生 产精矿能力为120 万吨。1 条矿浆输送管道(32 公里)、1 个

粉浆脱水设施以 及1 个港口装船设施(每小时装载巴拿马极限型船达2,000 吨)。目前，本公司正在进行生产恢

复的各项工作，包括生产线的设备、设施的检修、采矿厂负荷试车、选矿两条生产线全线负荷试生产、选矿厂

生产铁精粉及产 品销售等，该矿的设计采选生产能力360 万吨/年。
    ②、杜达铅锌矿：杜达铅锌矿位于巴基斯坦俾路支省，卡拉齐西北偏北约135 公里处。中冶 杜达矿业开发

有限公司拥有该矿80％的权益并负责经营，本公司的全资子公司中冶集团铜锌有限公司持有中冶杜达矿业开发

有限公司51％的股份。该矿资源量(JORC 标准)总共约1,448 万吨，锌平均品位9.9％，铅平均品位3.4％， 杜

达铅锌矿的主要资产包括一个开采能力为66 万吨/年的采矿厂，一个年设 计生产品位55％的锌精矿9.72 万吨

、品位67％的铅精矿2.2 万吨的选矿厂，尾矿设施及相关配套设施等。
    该项目总投资为7,264 万美元，计划年生产品位55％的锌精矿9.72 万吨及品位67％的铅精矿2.2 万吨。目

前已经达到全面投产条件。
    ③、山达克铜金矿：山达克铜金矿位于巴基斯坦俾路支省，由东、南、北三个矿体组成。本公司于2001 年

初以租赁经营的方式取得了该矿的经营权，租赁经营期10 年，2011 年底到期。以铜分割品位大于0.25％计算

，该矿矿产保有资源量(JORC标准)为5,090万吨，铜平均品位0.47％，金平均品位0.46克/吨。可开采矿石储量

4,970万吨，铜平均品位0.45％，金平均品位0.47克/吨。
    ④、与海外公司合作开发煤矿：这项达75亿澳元的动力煤矿和基础设施的项目位于昆士兰中部，年产达

4,000万吨、有两个泊位的煤炭出口码头的Abbot Point港口，整个项目包括490公里的高容量重型标准轨，该铁

路线将由昆士兰中部城镇Emerald以西的Alpha附近的煤矿场，通往位于Bo 附近。
　　据介绍，这项项目中国冶金购入了10％的股权，与认购股权意向同时带来的，是一家主要中资银行支持的

信函。同时根据双方协议，中国冶金将通过债务融资安排该项目70％的资金。而源库相关负责人未透露相关银

行的具体名称。
　　Clive Palmer教授透露，中国冶金科工股份有限公司总裁沈鹤庭先生亲自前往布里斯本，表示中国冶金亦

已同意购入该项目10％的股权。根据与源库资源签订的协议，中国冶金将开发该项目，并通过债务融资安排该

项目70％的资金。
　　中国冶金还承诺每年从这预期寿命达25年的煤矿项目中购买至少3,000万吨煤。该项目的煤炭年产量为

4,000万吨。而整个项目的终端客户将是中国一家大型国有电力公司。
　　分析师指出，4000万吨的年产规模，收益大概在140亿左右，而中冶占有10％的股份，规模为14亿左右，这

个数量只占到中冶总营业收入的1％左右。
　　Palmer教授将这个“China First”发展项目称为“世纪项目”，因为它将开发加利里盆地的庞大煤炭资源

，而昆士兰以至澳洲的经济均会受益。
　　这个“China First”发展项目获联邦交通部长Anthony Albanese列为对重大项目提供便利服务(Major

Project Facilitation)的项目，亦获昆士兰府宣称为“重大项目”，从而加快了该项目的审批进程。
　　资料显示，源库资源拥有澳洲昆士兰的动力煤矿床、西澳洲及南澳洲的磁铁矿矿床以及西澳洲及巴布亚新

几内亚的油气资源的权益。
    ⑤、艾娜克铜矿：阿富汗艾娜克铜矿区位于阿富汗中东部卢格尔省的北端。矿区面积约5 平方公里，该矿

由中冶江铜艾娜克铜矿业有限公司经营，本公司的全资子公司中冶集团铜锌有限公司持有该公司75%的股份。艾

娜克铜矿采矿权区内的艾娜克铜矿床是目前世界上已探明、但尚未开发的大规模、高品位铜矿床之一。矿床分

为中、西两个矿区，相距约1.5 至2 公里。矿区原位矿量(非JORC 标准)4.83 亿吨，铜平均品位为1.85%。阿富

汗艾娜克铜矿将由矿山(包括露天和地下采矿)、选矿工业场地、冶炼厂、发电厂、机修厂、生活区、水源地等

部分组成。
    该项目总投资约为43.91 亿美元，该项目于2008 年下半年启动开工建设，预计2010 年底完成露天采矿准

备和选矿工程项目及其辅助工程。项目建设期5年，生产期32 年。企业建成后，可实现年生产电解铜22 万吨、

铜精矿含铜10万吨、硫酸30 万吨。
    ⑥、兰伯特角铁矿：兰伯特角铁矿位于西澳的皮尔巴拉地区，矿体主要分为北矿区，中矿区及南矿区三部

分。本公司通过全资子公司中冶西澳矿业有限公司持有该矿100%的权益。兰伯特角磁铁矿项目涉及的资源主要

分为四个部分，勘探许可证号分别为E47/1462、E47/1271、E47/1233、E47/1248，该四项勘探权可以转化为采

矿权。该矿的西部地块(勘探许可证号为E47/1462)磁铁矿资源量(JORC 标准)为19.15 亿吨，品位为30.7%，其

中包括控制资源量14.34 亿吨，推测资源量4.81 亿吨。该矿除西部地区已知资源外，还包括周边151 平方公里

的未知资源量。该项目总投资额约为37.73 亿澳元，预计将于2011 年开始建设，基建期2年。矿山服务年限为

30 年，设计产能为年产铁精矿1500 万吨。目前，本公司正在进行矿山建设的前期工作，即可行性研究和环境

保护评价等工作，已经在履行开采证申请程序。
    ⑦、西澳铁矿项目：西澳铁矿项目位于西澳洲皮尔巴拉(Pilbara)区邻近Fortescue 河河口地区。该项目由

西澳赛诺铁矿控股公司间接持有100%权益，中信泰富有限公司通过两家全资子公司前持有该公司100%的股份。

根据《关于西澳大利亚SINO 铁矿的工程总承包合同》及补充协议的约定，本公司以工程总承包方式完成采矿区

内2,400 万吨/年铁精矿的选矿厂(该选矿厂可能进一步扩建到3,600 万吨/年的生产能力)，600 万吨/年的球团

厂及相应的矿石的采矿工程、发电厂、海水淡化厂、港口等相应配套工程的设计、设备采购、土建施工、安装

调试、接收试验和培训。
    ⑧、瑞木镍红土矿：瑞木镍红土矿位于巴布亚新几内亚，占地约249 平方公里，该矿由中冶金吉矿业开发

有限公司的全资子公司中冶瑞木镍钴有限公司负责资金投入，本公司持有中冶金吉61%的股权。中冶瑞木镍钴有

限公司拥有该矿85%的权益，本公司的另一全资子公司瑞木镍钴管理(中冶)有限公司被委托为项目管理公司负责

该项目的建设、开发和运营。矿山红土镍矿总资源量(JORC 标准)达1.432 亿吨，镍平均品位1.01%，钴平均品

位0.10%。瑞木镍红土矿的主要资产还包括有设计年处理矿石340 万吨的采矿厂、选矿厂、矿石加工处理厂、浆

矿仓库、氢氧化镍钴冶炼厂等。
    巴新瑞木镍钴矿开发进展顺利，阿富汗艾娜克铜矿开发项目进展慢于之前预期。2010年年底，公司储量

1.43 亿吨巴新镍钴矿开始投产，2011年将对公司业绩产生贡献。阿富汗艾娜克铜矿开发项目还处于建设前期，

公司预计要到2014 年才能开始投产。作为全球储量第二的艾娜克铜矿，已探明储量达6.67 亿吨。该项目预计

建设投资为13.74 亿美元，预计运营期限为40 年。
    ⑵、境内矿产资源：
    ①、朝阳金昌铁矿：朝阳金昌铁矿石矿场位于中国辽宁省朝阳市建平县，占地约0.938 平方公里。该项目

由朝阳金昌矿业集团有限公司经营，本公司控股子公司中冶北方工程技术有限公司(本公司拥有中冶北方工程技

术有限公司85.1%的股权)持有该公司100%的股份。金昌铁矿总原位矿量(中国准则)约为66.9 万吨，全铁品位

31.69%，该矿包含三个分矿区：官坟铁矿、勿台沟铁矿及宋仗子铁矿。三个分矿区均已处于开采阶段，主要产

品为铁矿和磁铁矿，设计铁精粉生产量为20 万吨/年。
    ②、宁城宏大铁矿：宏大铁矿石矿场位于内蒙古自治区宁城县，占地约1.31 平方公里。该矿由宁城县宏大

矿业有限公司经营，本公司控股子公司中冶京唐建设有限公司(本公司持有中冶京唐建设有限公司90%的股权)持

有该公司54%的股权。该矿总资源量(中国准则)约为7,345.5 万吨，全铁平均品位为12.64%，磁铁品位约为

5.11%。该铁矿已处于开采阶段，主要产品为磁铁精矿粉，产能约为67.2 万吨/年。
    ③、农戈山铅锌矿：农戈山铅锌矿位于中国四川省甘孜州，占地面积0.42 平方公里，该矿由四川农戈山多

金属矿业有限责任公司经营，本公司控股子公司中冶集团华冶资源开发有限责任公司(本公司持有中冶集团华冶

资源开发有限责任公司97.87%的股权)持有该公司51%的的股权。该矿原位矿量(中国准则)为2,041.6 万吨，铅

平均品位为1.8%，锌平均品位为1.4%。该项目目前仍处于发展阶段，未来主要产品为锌精矿及铅精矿。
    ④、泸溪含钒炭质页岩矿(石煤)：泸溪含钒炭质页岩矿位于中国湖南省泸溪县，占地面积2.94 平方公里。

该矿由本公司的控股子公司中冶湘西矿业有限公司经营，本公司持有该公司80%的股权。该矿炭质页岩的原位矿

量(中国准则)为7,111.4 万吨，钒的原位矿量(中国准则)为1,714.7 万吨，炭质页岩质量能量为3,507 焦耳/克

，五氧化二钒平均品位0.79%。该项目正处于设计阶段，未来主要产品为五氧化二钒，副产品(钒矿废物所产生

的热量)可用于发电。
    2、冶炼及加工业务：
    公司下属子公司中冶葫芦岛有色金属集团有限公司具备对锌、铅、铜等金属的冶炼能力，是亚洲最大的锌

冶炼企业之一；本公司在部分采矿地区也具备一定的冶炼能力。
    此外，公司下属洛阳中硅高科有限公司从事多晶硅的加工，其2008 年的产能已经达到3,000 吨，位居国内

前列。洛阳中硅高科有限公司一条新的年产2,000 吨多晶硅生产线于2010 年达产，多晶硅产能将达到5,000 吨

/年。
    3、工程建筑：公司是全球最大的工程建设综合企业集团之一，在亚洲、非洲、大洋洲、中东、北美、南美

等地的数十个国家和地区从事工程承包、资源开发及房地产开发等业务。公司是我国专业化经营历史最久，专

业设计及施工能力最强的冶金工程承包商，曾参与了宝钢，鞍钢，武钢等我国几乎所有大中型钢铁联合企业的

规划，设计或建设，是我国冶金工业建设的主导力量。同时，公司在国内有色金属冶金工程领域也处于领先地

位，拥有国内最大的有色金属冶金设计院之一—中国有色工程有限公司，曾为我国几十家大中型有色金属企业

提供了规划，设计及建设等服务，截至2009年9月，公司承建或参建的项目获得中国建筑业最高奖—鲁班奖42项

，国家优质工程奖34项，詹天佑土木工程大奖2项，全国优秀工程设计奖110项，优秀工程勘察奖20项。2009年8

月，中冶置业在石家庄、南京等地投资成立基础设施投资及保障性住房投资公司，推进"城市基础设施综合开发

"模式。10月公司签署珠海横琴岛BT项目包括路网建设，防潮堤和环境景观工程等，投资总额达126亿元。公司

计划到2013 年非冶金工程收入将达到总收入的50%。
    4、房地产：
    公司的房地产开发业务主要包括多种类型住宅及商用房的开发、销售和管理以及受政府委托进行一级土地

的开发。目前业务所覆盖的范围囊括了一、二、三线城市，其中一线城市占比约21%，二线城市占比42%，三线

城市约占37%。“中冶置业”品牌已享有较高声誉与知名度，随着开发规模的扩大、经营品牌的统一和区域布局

的不断优化，公司有望成为国内一流的房地产开发企业。
    2010年前三季度公司累计新签合同2,163亿元，同比增长51.1%。其中新签工程合同1,712亿元，同比增长

41.8%，预示公司未来有望恢复稳步增长趋势；房地产业务取得积极进展：报告期内公司中标南京滨江房地产项

目，土地面积为66.75万平方米，总建筑面积409.13万平方米，土地价款200亿元，根据公司现有开发规划时间

表，预计2012年以后逐步实现利润释放。
    与地方城市保障房合作建设力度将持续加大，房地产收入的未来占比将快速上升。2010年上半年公司在唐

山、鞍山等市加大了保障房的投入力度，到6 月底公司在房地产上的土地储备及在建工程账面余额达到284 亿

元，较年初增长39%，显示了公司在保障房建设上的投入决心。2010年上半年公司保障性住房实现收入19亿元，

同比增长217%，同时，公司购置土地面积44.5万平方米，计划总投资达232亿元，保障性住房有望成为公司新增

长点。
    2010年9月19日, 公司全资子公司中冶置业控股的南京临江老城改造建设投资有限公司以200.34亿元拍下南

京市下关区滨江江边路以西1号和3号地块的土地使用权，两块土地合计总建筑面积达409. 13万平方米，计划于

2011年下半年开工。该项目的取得大幅增加了公司在一线城市的土地储备，预计将在2012年产生收益，届时公

司房地产业务的收入可能会有较大增长。预计到2011 年公司房地产的收入有望达到200 亿元以上，在公司收入

的占比将首次达到10%以上。
    5、装备制造：公司能够生产具有自主知识产权的冶金核心设备并具备较强的设备成套能力，是我国冶金设

备国产化的主力军，在钢结构的研究，设计，制造，安装方面处于我国领先地位，是我国生产规模最大，市场

占有率和工艺技术水平最高的钢结构制造企业，拥有国家科技部认证的国家钢结构工程技术研究中心。
    中冶连铸宽幅带钢连续电镀镍技术成功填补国内空白；中冶陕压制造武钢三冷轧连退线光整机顺利发货；

中冶陕压新签订两套1150mm六辊单机架可逆冷轧机组；中冶天工太钢660平米烧结机10kV高压受电一次成功。
    6、技术面分析：该股连续下跌后企稳，2011年1月21日放量阴包阴；股价不断走低而MACD逐步抬高，形成

底背离；短线指标CCI正跨越-100，向上攻击。各类指标都发出强势上涨信号，一旦成交量再度放大，该股有望

出现上涨行情。

    二、风险提示
    1、单季度毛利率显著下降：3季度毛利率为10.3%，同比、环比分别下降2.3和2.4个百分点，主要源于：有

色金属市场锌加工费走低，成本中煤炭价格略有上涨，导致葫芦岛有色单季度毛利为负；海外矿产资源和营口

中试基地初期投产，营运成本较高。
    2、矿产资源开发仍贡献有限：源于葫芦岛有色毛利率的下降及海外项目投产初期盈利能力较弱。
    3、部分募投项目进度低于预期：艾娜克铜矿因前期涉及矿区扫雷、村庄搬迁尚在进行，项目进度比计划拖

后；为顺应国务院《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》要求，辽宁鞍

山精品钢结构制造基地(风电塔筒制造生产线)10万吨/年项目正在重新进行论证。
　　4、装备制造进入调整期：公司装备制造收入同比仅增长4.5%，毛利率下滑4.3个百分点至7.8%，主要由于

期内营口中试基地进入小规模试产阶段，销售价格无法弥补成本，形成负毛利。
    5、应收账款余额巨大，潜在风险。
    6、总股本191.1亿股，单股业绩提升难度大。