我看恒瑞医药2013年的年报

4月9日，恒瑞医药公布2013年度报告，实现销售收入62 亿元，净利润为12.2亿元，继续稳定增长。

关于恒瑞2013年的生产经营情况，董事会报告说的非常详细，一些机构报告也分析得非常透彻，下面简单谈一谈自己的一点看法。

恒瑞的毛利率和去年相比下降了2个多点，与抗肿瘤药的降价、招标的恶性竞争等不无关系。不过，4季度恒瑞的毛利率又恢复到83.5%，恒瑞良好的应变能力、抗风险能力可见一斑。

由于恒瑞的销售费用率下滑幅度更大，所以利润率下降不多，盈利能力仍然较稳定。

在降价的大趋势下，招标会影响到恒瑞的经营，不过招标的开展也会加快恒瑞新药的市场导入，可以部分抵消不利影响。

董事会报告说“上海恒瑞生物中试车间主体工程已经完成，安装工作全面展开，即将交付使用”，这是一个好消息。恒瑞进入手术用麻醉药领域没几年就做到了市场占有率第一，未来生物药领域的发展值得期待。

未来几年是国外医药专利到期的高峰期，即所谓的“专利悬崖”。就像去年年底专利到期即能获批生产的卡培他滨一样，恒瑞作为仿制药的优秀代表，很早就做了很充分的准备。目前恒瑞申报生产的3.1类仿制药（已在国外上市销售但尚未在国内上市销售的药品）超过20个，其中不乏有卡泊芬净、替格瑞洛、磺达肝癸钠等一些重磅品种，估计会有很多首仿品种。

在国际化方面，来曲唑片和加巴喷丁胶囊获批在美国销售，注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷通过美国FDA现场检查。在2013年的两会期间，孙总已经透露到2015年恒瑞在国际市场上的销售将会有2到3亿美元，

预计这2年恒瑞的国际化将会有大的突破。恒瑞选择通过海外认证的品种肯定是最好的、利润率很高的品种，估计会采取与国外公司合作的方式来加速推进产品进入国际市场。

这几年以孙总为首的恒瑞管理层高屋建瓴，决策正确，所以投资人根本不用担心恒瑞2大战略——创新与国际化的布局及未来的发展。

分析恒瑞的年报，就不能不提到恒瑞的第二次股权激励。恒瑞在2010年4月公布了第一次股权激励计划，今年公布了条件设定得非常保守、解锁条件不高的第二次股权激励计划——未来3年扣非净利13.5 亿、15.1 亿、17.4 亿元，增长率分别为11%、12%、15%。

虽然决定恒瑞未来的是本身的发展而非股权激励行权条件，但是完整经历过第一次股权激励的投资人都知道，2010年后恒瑞就是严格地按照股权激励的框架来发展，每年的利润都是刚好在解锁的红线之上。如此低的预期利润增速，不能不让投资人产生疑问。

    从另一方面想，也许股权激励的只是增长的底线，并不代表真实的增长。能保证公司未来3年的增长，对股东来说是一件好事，投资人不应该对恒瑞太苛刻，恒瑞仍然是未来发展确定的好公司。