罗佳荣的有感，写得很好！

申万医药-恒瑞医药（600276）股价涨停有感：是“真金子”，总是会发光。

昨天下午与几位机构朋友和恒瑞董事长孙飘扬总就公司基本面进行了深入沟通，恰逢恒瑞股价强势拉升，最终以涨停报收，恒瑞是申万医药小组持续推荐的“十年十倍股”，感触很深：

孙飘扬总：科学家+商人的完美结合。这是恒瑞一位负责研发的高管也是孙总早年的同窗对于孙总的评价。孙总1982年毕业于中国药科大学化学制药专业，科班出身，与之交流，你会发觉孙总的每个决策的基本逻辑“投入-回报-回报的可持续性与空间”，闪烁着优秀商人的智慧。企业尤其是民营企业，掌舵人的特性决定了企业的特性。孙总的学术背景和专业能力决定了恒瑞能够招揽世界各地优秀的归国华人研发人才，决定了恒瑞持续不断地坚持研发投入，决定了可以持续不断地先于产业研发出临床亟需产品。孙总的商人智慧决定了恒瑞的每份投入大都能转化为持续的竞争优势和业绩回报，这也是恒瑞股价过去十年十倍，未来我们仍然坚持认为可以实现十年十倍回报的核心。

中国创新之路忐忑，一路艰辛。中国制药业过去二十年是中国名义GDP快速增长带动下的快速发展，大部分企业没有创新，粗放式发展，依靠2000年前后中国仿制药发展的黄金时期，公司通过系列重磅首仿药迅速从行业脱颖而出。于此同时，公司开始涉足创新药研发，这是在2000年之前。在中国走药品创新之路并不顺：不顺一是来自于产业政策的不配套，医保、招标、审评等众多产业环节并没有对创新药给予特殊的支持，当然这种情况近年在改善；不顺二来自于早年公司研发体系与创新药研发要求之间的差距，是产业第一个吃创新药研发螃蟹的，付出的学费总是要比别人多。

恒瑞研发能力：一直在进步。对于研发立身的企业，我们核心关注公司研发能力的水平，研发投入的产出，通过对恒瑞长期跟踪研究，我们认为，公司的研发能力其实一直在进步：1、近年加盟公司的研发人才的学历背景越来越高：2010年起担任恒瑞研发副总裁的张连山博士原是礼来的多个项目的首席研发科学家，张连山博士这样背景的人才恒瑞近年一连引进了十几位；2、创新药水平越来越高：从“ME-TOO”、“ME-BETTER”再到“ME-BEST”，我相信很快会有恒瑞全新创新药进入临床；3、仔细分析恒瑞近年申报的产品会发现，难度越来越高，这点我们后续会梳理出来。

恒瑞的成长空间：依然巨大。恒瑞是中国最早一批最优秀的仿制药企业，2012年收入高达54.4亿，是中国最大的化学仿制药企业，平时与客户交流过程中，很多人会问我：恒瑞这么大了，未来的发展弹性在哪儿？如果恒瑞仍然固守国内仿制药领域，我真的很难说恒瑞到底还能长多大，100亿或者200亿？但是别忘了，早在十几年前恒瑞已经进入了创新药领域，临床阶段的创新药已经高达14个，艾瑞昔布已经获批，阿帕替尼、长效GCSF、法米替尼等系列20亿级别的创新即将在未来的一两年获批；另外，早在2005、2006年，恒瑞即确定了国际化的发展战略，奥沙利铂、伊立替康、来曲唑已经纷纷通过规范市场认证，这两年申报的品种难度越来越高，回报相信越来越好，制剂出口烧钱的日子不会太久，我们判断，也许2014年就将是制剂出口迎来利润回报的年份。恒瑞缺的不是成长空间，而是要跨过盈利模式的坎，从单纯国内仿制药向“创新+国际化”双轮驱动。

关于豪森：昨天恒瑞股价大涨，我们小组微信群中恒瑞的老粉丝也分外活跃，大家也有谈及豪森的问题。我们认为，豪森的存在是由于错综复杂的历史问题，历史问题的解决也绝非我们想的那么简单，一朝一夕能够解决。豪森的问题一定会解决，但需要时间。恒瑞和豪森的研发与销售各自成体系，部分老股东最不解的是：为什么恒瑞这两年重磅仿制药新产品断档，豪森的产品线确在不断补强？曾经接触过一位豪森那边的研发主管，早在2009年前后，孙总将研发重心转向创新药，当时客观条件不够，主要是研发人员与场地，这是这两年恒瑞仿制药新品不够的核心原因。我们比较恒瑞和豪森的产品线：恒瑞的储备要厚不少，这又如何解释呢？

恒瑞的推介之路：并不顺利。恒瑞是申万医药小组最为看好的标的，是被我们看好的“十年十倍股”，但是这两年对于恒瑞的推介并不太顺：2011年4月，我们发布《恒瑞医药（600276）深度研究：分享创新，十年十倍》；2012年4月，《恒瑞医药（600276）调研报告：创新药上市步伐临近，12~15年上市仿制药有望超过60个》；2013年1月，《恒瑞医药（600276）调研报告：13年迎仿制药上市潮，持股等待创新药获批》；2013年6月，《恒瑞医药（600276）调研报告：非布司他通过现场检查，开启新产品上市潮》。但这两年，恒瑞股价表现并不好。

关于恒瑞的介入时机，今年是恒瑞最好的买入机会：路演时经常被问及什么时候是恒瑞的介入时机？昨天和上海的某著名基金经理闲聊恒瑞，他的原话：“如果给女儿攒嫁妆，恒瑞肯定不会买错”。给女儿攒嫁妆当然是玩笑之谈，其对恒瑞中长期的发展深信不疑，只是市场的考核机制是分段来的，我们某些时候不得不思考某段特定周期内的回报水平。我们认为：过几年来看，今年会是恒瑞最好的买入机会，这是基于对公司业务大周期的判断，具体缘由详见我们历年的研究报告。

送给每一位在产业中拼搏的企业：这是最好的时代，也是最坏的时代。昨天恒瑞股价强势拉升，我们很为市场对一家真正好企业的逐步认同感到开心。早年申万离职的一位医药分析师前辈说：我对医药行业的认识都是从恒瑞学的。我要说的是：我感同身受，无论股价反应如何，恒瑞都是我们最为看好的标的。