市场如心
                                                                                   2008-07-26
 
    价值型投资者能不能做到波段投资呢？有人予以否定，他们所依据的是效率市场理论。按照这个理论，没有人能够在市场中获得超额收益。甚至于伟大的巴菲特最近也在跟对冲基金打赌，以逾百万美元的赌注断定对冲基金不可能跑赢指数。这是一个多少有点恶作剧的赌局，因为巴菲特自己就在长期的投资实践中跑赢了大盘，他却坚信对冲基金不可能做到。
    波段投资的对冲基金，真的不能战胜大盘吗？其实不然。效率市场理论的判断是建立在风险对等基础上的，如果你承担10分的风险，那么，你就不可能获得比相应风险更高的收益。如果你承担100分的风险，你也不可能获得比对应风险更高的收益。但是，如果考虑绝对值，承担100分风险者所获得的可能收益当然要大于承担10分风险者。反过来，承担100分风险者所可能导致的损失也要大于承担10分风险者。
    这也就是说，理论上，投资者是绝对可以战胜大盘的。只不过，效率市场奉行者认为，你之所以战胜大盘，是因为你承受了更高的风险。如果扣除风险因子，你的收益其实并不比大盘高。
    好在，我们需要得出的结论，是剔除了风险因素的。这也就意味着巴菲特的赌局，胜负概率其实只有50：50。
    扬韬以为，证券市场的投资收益，除了与风险因素相关外，还与投入的精力有关。投入越多，则收益越大，投入越少，则收益越少，全市场投资者的整体收益率就是大盘的收益率（自评：投入越多，则收益越大？稍有异议，当然是在正确道路上的投入。如果你走的路邪了，是南辕北辙。）。当然，你也可以把投入的多少转分析为风险的大小。只不过，投入精力越多者所可能造成的损失绝对不可以量化为风险承担过高。如果市场参与者每人每天在市场中的平均投入是60分钟，那么，你的投入如果达到120分钟，则你的收益理论上就应该超过市场，战胜市场也就有了可能。但是，你投入的精力比别人多，一定意味着你的损失要比别人少。
    为什么投入越多则收益越大呢？因为“熟能生巧”。你在市场中投入的越久，失败的经验和成功的经历就越丰富，就越能规避在新手看来是不可思议的风险（自评：基本同意，经验无价。）。比如2007年10月中国股市见顶后，一些市场老手虽然在2008年年初才退出市场，但总体算下来，他们在过去半年的损失率远远低于大盘，也远远好过绝大多数的公募基金。已经有人论证出，公募基金的收益率水平与基金经理的执业年限正相关。从业时间越长的基金经理，其收益率越高，损失率越少。从业时间越短的基金经理，其损失率越大。由于中国股市的绝大多数基金经理从业时间不足3年，所以，基金半年多损失逾万亿元，也就可以理解了。
    为什么会有这样的结果呢？因为投入精力过多者，早期的潜在损失其实也是比较大的。甚至有一段时间会出现投入精力最多者损失最大的奇特现象。这是投入与市场没有同步的缘故。随着二者的节奏逐渐合拍，收益率才会逐渐呈现正向，而且越到后期，收益率水平越高。
    有人疑惑：离市场过近，情绪的波动会不会影响到投资决策呢？
    其实，对于一个在市场中投入精力过多的人来说，他的情绪并不是随着股市的涨跌而波动的。他能自己把握住行情的涨跌规律，绝大多数时间做到心情平静。只有在市场发展与自己的预期不一致的时候，才会出现明显的情绪波动。但这种波动，非但不会影响到他的投资决策，反而会使他深刻内省，寻找自己投资理论体系的缺陷和错误。这种内省的过程耗时可能非常短，他会通过这种自省很快调整自己的判断，从而形成新的预期，使自己再次回归行情内核。
    从某种意义上说，对一个投资高手来说，市场的波动在他心里，市场就如他自己的心。他能在市场的短暂波动中感受到自己投资进出的节奏，有许多时候，他的买卖决策几乎就是靠感觉做出来的。这种感觉，恰恰是“熟能生巧”的表现。
    也正因为如此，对于市场老手来说，他对股票的估值、介入的时点是相对模糊的，而非精确的。他看一家公司的报表，也许只要5分钟就能做出估值评价，就能做出投资决策。但这种功夫，是来自于早期的持续不断的精确，是来自于过去一次又一次的成功和失败。
    所以，如果你要问巴菲特自己是不是价值投资派，他未必会做出肯定的回答。高手是无招的，正因为无招，才能应对各种的招式。有招式的人，恰恰会被看起来出神入化的招式所束缚住。高手的无招，并非是没有任何招式，而是各种招式都通晓，他自己也会一些招式，只不过，他不愿意教条地奉行招式。
    如此看来，能在市场波动中做好短线的人，应该算高手中的高手了。宁波解放南路的那些短线游资，不正是如此吗？
    那么，如果奉行价值投资的思想，又能做到波段操作，岂非既回避了非系统风险，又回避了系统风险？这样的操作，获得高于市场平均水平的收益率，不就显得很正常了吗？（自评：曹仁超有KISS理论，Keep it simple, stupid！不要太聪明！）
    但能做到这一步，有多难呢！没有足够的投入，没有足够的经验，怎么可能做到这一点呢？