近期白银价格开启了跌跌不休的模式，而这样的下跌属于趋势性的，并且是多重利空打压，短期难以回头，还将持续下去。

宽松政策谢幕 白银无所依傍

随着美联储按步骤缩减购债规模，再加上经济数据持续好转，市场其实对彻底退出量化宽松、开启加息周期早有预料。只是政策明了的时点不甚明晰，带来了市场动荡的根源。

美联储主席耶伦早在7月15日国会证词中表示，利率在可以预见的未来应一直维持低位，但如果美国就业市场改善速度快于联邦公开市场委员会预期，美联储可能更早、更快地加息。一直被市场认为偏向鸽派的耶伦释放出了鹰派言论，一度打压银价大幅下跌（在前一天预先反应了一部分）。然而重头戏将是8月22日的央行年会，自金融危机以来，央行年会往往都释放了美联储货币政策转变的信号，2010年和2012年，前美联储主席伯南克就在年会上对量化宽松做出了暗示。因此，市场普遍认为届时耶伦有可能对加息路径发表言论，对资产价格产生重要的影响。一旦耶伦提及加息的时点以及步伐，白银很可能会出现暴挫；而即便本次没有光明正大提及加息，对于白银而言，量化宽松带来的好时代也已经过去，什么时候下跌只是时间问题。

相较黄金更弱 资金无情打压

白银一直以来被称为是“影子黄金”或者“小黄金”，其走势与黄金相关度极高。但是最近一段时间尤其是自8月上旬以来，白银和黄金的走势有了一定分化，二者的短期相关度甚至为负。其实，不用数据也可以看出，在8月6日至8月15日黄金还出现了明显的反弹，而白银则是跌跌不休。我们认为这主要是资金在品种相对强弱上进行调整的结果。从CFTC持仓看来，截至8月12日当周，白银的非商业净多持仓已经连续四周出现下降，总共下降了19581张，而降幅接近了40%，总持仓并没有大幅变动。这主要由于空单持仓在过去4周里增加了7616张，增幅达到了45.7%，而与此同时，黄金的空单持仓还减少了24%。持仓只是表象，究其原因，在地缘政治动荡层出不穷的时节，黄金还是存在一定的避险买盘的，这也是前期黄金一直围绕1300美元/盎司的整数关口震荡不下的支撑之一。然而对于白银则没有这么幸运了，得不到避险资金的青睐，反而成了金银相对强弱对冲中空头的打压对象，对其弱势更是雪上加霜。

国内需求旺盛无济于事

近期国内白银现货需求较紧，交易所仓单持续下降，但是这并不构成银价上涨的条件。从公开数据上看，在今年2月份的时候，上海期货交易所的白银仓单达到了顶峰，随后库存就连续下跌了半年。而白银价格在此期间也是数起数落，其价格和库存的相关度较低。当然，我们也的确看到，从5月份开始，白银现货市场供应较紧，下游制造商反映拿货一般都需要等待一到三天；与此同时，中国制造业PMI的持续回升也验证了，作为工业需求占了接近50%的白银，其需求旺盛的情况是存在的。但这些都并不构成白银上涨的条件：首先，白银是一个全球化的商品，在近半年来上海期货交易所库存下降的同时，COMEX库存变化并不大，没有库存吃紧的状况。再者，从7月中旬的高点算起，国内白银期货主力合约已经下跌了350元，跌幅近8%；但同期外盘跌幅则达到了10.7%，这期间人民币实际涨跌不大。这也表明，国内现货的吃紧更多会在内外盘价格相对强弱上体现，但对于趋势没有影响。

综上所述，由于美联储加息与否只是时间问题，白银整体处于颓势；而相对黄金更弱使其遭遇资金打压，弱势更为明显。即便国内需求旺盛，因为其价格的国际性使得跌势难改。