本文发表于2014年7月16日《期货日报》

摘要：国际金价在周一晚间大幅下跌，源自市场对于耶伦在国会证词中提出加息的担忧，投机资金和避险资金的短线行为更是扩大了市场的跌幅。然而，一旦耶伦对加息含糊其辞，资金重回市场和避险因素继续发酵，依然有望令金价重获支撑。

黄金价格自6月初以来稳步攀升，在一个多月的时间里，国际金价每盎司最大升幅超过100美元，国内期金价格最多也上涨了近20元/克。然而，在周一午后，黄金价格陡然下跌，盘中大跌逾30美元，刷新三周半低位至1302.39美元/盎司，跌幅约2.5%。是什么让黄金大“金”失色？耶伦讲话或为短期诱因。

耶伦讲话或掀波澜

本周周二、周三，美联储主席耶伦将分别在参议院、众议院参加国会听证会并发表证词，美联储进一步的货币政策走向，必然成为金市关注的要点。在经历了漫长的谷底后，美国就业市场的复苏堪称强劲，6月非农就业人口远超市场预期的21.5万人、失业率降至6.1%；近期申请失业金人数的四周均值已经达到了2007年10月份来最低。在如此稳健的复苏状态下，退出量化宽松是板上钉钉的焦点。耶伦一旦传递出加息时点和方式，将极大程度地影响市场。这也是金价在周一即提前出现恐慌性下跌的原因之一。

不过，这样的影响应该也在耶伦的预料之中。从伯南克执掌美联储后期风格便可看出，联储主席更多意图在于管理市场的预期，将货币政策对于市场的影响控制在合理范围内。目前市场风险意识极为淡薄，美股指数接连创出新高；而反应市场风险情绪的指标VIX指数一直处于低风险区域，而且还有继续下降的趋势。如果在此次证词中直接提及加息，对市场可能造成意料之外的冲击，也是联储不愿意看到的。因此，耶伦更有可能此次含糊其辞，而在八月底的联储年会上明确提出加息路径，而黄金市场则可能要到八月份才再次担忧加息问题。

投机资金更不稳定

黄金已经进入传统的珠宝首饰消费淡季，再加上今年来中国需求萎靡不振，整体的实物消费大打折扣。但是值得注意的是，目前投机需求表现突出。反应投机需求的两大权威数据——黄金ETF数据和CFTC持仓均有所改善：7月未过半，黄金ETF已经增仓58万盎司，一扫前面3个月的减仓状态；而CFTC总持仓增至今年3月金价接近1400美元/盎司时的水平，显示资金开始关注黄金市场，净多持仓甚至超过了一季度时的水平。投资需求的改善也反应到了实体需求上。数据显示，6月美国鹰金币销售量为4.85万盎司，是今年以来仅次于1月9.15万盎司的销量，创出5个月来的新高，比5月增长约36%。

投资需求往往伴随着金价的上涨而膨胀，但也存在着更不稳定的问题：一旦市场出现回撤的风险，或者短期推升力量消退，都可能造成资金离场避险，而且容易带来连锁反应导致急跌。如周一美盘期金跌穿1330和1310美元的关键支撑位时，都引发大量止损单，遭遇一波波强劲卖盘。这是投机资金的特性所决定的行情特点，更多在于短线行为。

避险短期离场

前期金价一直受到地缘政治避险情绪的支撑，而日前加之葡萄牙金融集团出现动荡，其最大上市银行圣灵银行爆发财务危机，更是导致避险情绪回潮，国际金价节节攀升。不过，葡萄牙央行对第二大银行提出加快管理层调整的要求，令市场对葡萄牙银行业财务危机的担忧缓解，避险资金部分离场。不过，市场也明白此案和前几年肆虐的欧债危机成因完全不同，其传染性也非常微弱，从葡萄牙事件对金价的推动幅度非常有限就可以看出，获利的避险资金更多是借耶伦讲话之机离场。在中东问题和乌克兰问题依旧有继续恶化迹象的情况下，金价依然还是受到部分避险资金的青睐。

总之，耶伦即将开始的证词令黄金市场趋于谨慎，而前期推升金价的投机资金推波助澜、避险资金借机短线离场，都导致了金价周一的大幅下跌。而若如笔者预期，耶伦顾及市场反应，将提及加息路径的时间延迟至八月底，则金价可能在短期调整后重获支撑。