我们可以通过过去二年，股市和经济的并行回顾，看其中的关联。看完之后，可以想想，我们到底有没有走出危机。

    08年11月，经济硬着陆，一切奔溃中，这可以从二方面得到验证：一是价格奔溃，从铜、橡胶到海运指数均连续暴跌；二是库存，一切原材料销售停止，从铜铝铅锌，到橡胶园里像胶，都得靠收储，码头铁矿石堆积如山。之时股市进入1700左右盘整，应该说预期在这里起了极大的体现：等待硬着陆的黄昏期是下跌最多的，从6100跌破2000点，这个黄昏期相当的漫长。反而硬着陆发生的一个多月里，同步发生的下跌是很少的。尤其在硬着陆发生的最恐慌的最后几周，股市的下跌已经完全停止了，相当于悲观预期完全兑现，甚至超出了预计的程度。

    然后救援的行动开始。股市对此做了极为敏感而兴奋的反应，在四万亿方案公布的几天后，指数已经反弹到了硬着陆前，也就是突破了2000点，此时11月中旬。事后证明，中国是很容易被救的，这一方面得益于那个人均GDP的快速增长阶段，消费快速的释放了出来，当年汽车销量增长高达50%以上，闻所未闻，同时包含家电下乡等在内的一系列措施均发挥成效；另一方面得益于城市化的加速阶段（50%不到的城市化率），在重化工业后阶段的背景下，使得投资之作用立竿见影的发挥出来。可以说，虽然印钱增加流动性起了关键作用，但是住房和汽车为代表的引擎如此容易地井喷，也说明这个历史阶段之特别。股市捕捉到了这一点，虽然经济数据滞后很多，但是仍几乎一路上行，直到夏天达到了高点：上证3478点，时间是09年8月4日。其实这时刚发布二季度经济数据，环比上升才刚刚开始。当然这又是预期的功劳：市场认为复苏已定，但是点位可能已经反应了四季度的乐观数据，此时更应该关注复苏质量了，换句话说，市场开始犹豫和质疑。因此调整和震荡开始了。

    在高点之前，股市表现最好的是投资品周期类，有色钢铁化工煤炭金融地产等轮番表现，指数也表现的相当明显。之后，开始大消费类发力，以医药为代表，从商业、食品饮料、农业、旅游等板块很快创出了新高。中间伴随着经济转型的广泛讨论，更多的板块受到了挖掘，比如科技类电子类。

    没有错，09年底10年初，GDP增速高点来临，高达11.9%，谁都知道这肯定是个瞬间值，拐点不可避免。果然之后宏观数据一路下行，当然领先指标已经提前反映了。从股市看，虽然自3478点后，周期类陷入调整，拖累了指数，但是经济转型的预期，使得八股极为活跃。二市表现出明显的结构性机会，指数也表现为半年的震荡。到09年4月16号，地产调控出台，一切明朗化了，经济下行不可避免，而且可能比预期的还要差，由此股市开始中级调整，一直跌到了2319点，此时为去年7月2号，该点位对应的悲观预期已经是年末GDP跌破了8%。

    此后，股市开始了反弹，起初原因只是对悲观预期的修正，所以反弹一个月后，即盘整了二个月，在2700点关口前举步不前。谁料想，这期间预期发生了变化（起因和美国的二次宽松有关，当时普遍研究是国内的反应较国际滞后一个月），市场预计中周期复苏有可能在下半年发生。也就是说原本认为很差或极差的四季度不存在了，反而改成了环比增长，而今年上半年能继续复苏。这就是去年夏天后反弹以及国庆后市场加速上行的原因。也就是说，市场把这一波的经济上行，当作了中周期的景气开始，至少也当作了第二轮复苏。

    种种的情况表明，中周期是没有的，第二轮复苏得也是异常艰难，而且短命。越来越清楚的看到，产能周期完全的过去了：房价已经难以收拾，不得不进行严控；汽车的热情也透支了，四月份居然出现同比下降。同时，过去十年，为产能周期投放的超量货币，已经成为洪水猛兽。社会问题更加尖锐，通胀形势也复杂地上升到政治高度。因此，元旦后的第一轮下跌，实际上是对国庆后过度乐观的修正，今年4月18号的下跌，则是缘于第二轮经济复苏结束。春节后的反弹，仅仅是市场对保障房落实好于预期的一种反应，反弹中，周期类品种充当了先锋，如银行、钢铁、化工以及电力等。我们的确看到，第二轮复苏好像来过，因为去年四季度，和今年一季度的GDP表现比去年上半年预计的好很多。但是这第二轮又像没有来过，仅仅是一个小浪花，延缓了下跌而已，更像是一个下跌中继。现在的市场又开始预期今年四季度的GDP低于8%了。这个似乎也不意外，因为政府的十二五底线只是7%而已。问题是一季度是9.7%，要跌到7%，经济得经历怎么样的下滑啊。

    从股市这几年来整体表现看，第一轮反弹除了肯定复苏的良好势头外，可能也有报复性的意味，大家觉得中国没问题，一切是美国的错，所以冲到3478点，这是自09年夏天发生的高点。之后近二年里，众多重化工业时代的典型板块，只是进行了漫长的调整，中途有反弹，但主趋势是一直没有发生变化，最大的反弹出现在第二轮复苏的前期，来势汹汹但很快夭折了。3478点后的时代基本上属于八股，这既切合投资先行，消费滞后改善的基本逻辑，也寄托了经济转型的远景。后来，2011年元旦后，以创业板为首的，中小板为跟随的，主板小股票为主力的所谓八股，开始了连续的调整。到了春节前反弹企稳，但盘整后开始了第二浪下跌，这几乎是一个下跌通道的确认，不出意外，也将遭遇权重周期类过去二年所受到的待遇：持续回归。

    第一轮复苏中，周期类表现了，然后破灭，小股票继续表现；到了第二轮复苏，小股票也开始了破灭之旅。现在的问题是中周期什么时候开启，这有这样，才有可能有大行情。如果只是来个第三轮复苏，那几乎和没有一样的了，仅仅能激起类似的，但幅度更小的反弹重演：又是先对悲观预期修改一下，再来个对中周期的憧憬，然后是幻灭。可以说，中周期不来，市场永远不可能超越3478点。

    所以：我们走出经济危机了么？我看是没有，今年似乎到了只能靠保障房为救星的程度了。

    也就是说，很多人把08年危机当作是上一个周期结束，下一个周期起始的过度阶段，所以在预期中总是盼望下一个发展阶段将要到来。这个逻辑可能是存在疑问的。情况表明，现在仍然处于上一个周期没有结束的年份，由于本周期都没有结束，怎么可能发生下一个周期呢？下一个周期，是要靠传说的中的经济转型来实现呢：当消费取代投资，技术超越资本。而直到上个月，一再的情况还在发生：消费下降、出口下降、工业产出下降，只有投资比较好，因为保障房。