新年以来，持有中铝可谓命途多舛：没有和电解铝股票（000612、600595）一起新高，没有随H股一起启动，没有受到铝期货的影响，股指期货出台也没有帮助，氧化铝二次提价仍然没有丝毫提振。

    前天，准备金率的提升重创了A股的强周期类，中铝跌幅很大，我以为这有些反应过度。首先需要指明一点，整个09年下半年以来，股市其实都处于一种转换期，那便是A股的估值由流动性和复苏预期的支撑转向宏观基本面和微观业绩的支撑；换成大宗商品，则是其价格由流动性和复苏预期的支撑转向需求和成本的支撑。从这个角度来说，A股以及强周期类股票的深度下挫是没有理由的，因为从目前来看，估值由宏观基本面和微观业绩的支撑是比较坚实和合理的，而且提前调升可能还反映了实际更加乐观一些。

    铝和大多数金属不一样。比如铜是供给有瓶颈，锡则集中度很高，但铝在产业大多数环节都是没有瓶颈的，包括能源、矿、氧化铝或电解铝；而且，铝在储备保值方面的价值极少，不像铜，几乎没有囤积居奇上货币方面的意义。我们没有听说过铝土矿在港口堆积、没有听说过铝锭能够对冲通胀、也没有听说过谁垄断谁罢工。铝能走强其实能说明宏观基本面强劲和需求旺盛的事实。最近，包括电价上调（去年年底）、电煤上涨（新年）、氧化铝二次提价（新年）以及其他材料的涨价，从11月底以来，电解铝的一般市场成本上涨已经差不多1500元，而同期电解铝（1004合约）从12月初的16000上涨到现在的17600。这是成本的一方面，从需求的一方面来说，从去年下半年来，产量逐月上升，并达到将近峰值时，库存却未见增加，不光是LME、沪铝还是企业或中间商隐性库存。而且从需求角度，欧美的补库存还没有发生，甚至，国内大多数企业也还没有完成补库存，从这个方面看，明年上半年旺盛需求导致的短期供需失衡是可以预见的。所以，目前铝行业价格的抬升是基于需求旺盛和成本抬升二个方面促成的。在很多领域，成本和需求也都构成了价格上行的主因，如化工品、钢铁等。

     去年我们说了太多的流动性，以至于对真实的基本面都有些忽视。比如说，大家可能都有种印象，似乎复苏是靠发行更多的货币拉动的。如果说，房地产销量的大幅攀升新高可以和宽松货币政策扯上边，那么汽车销量巨量增长作何解释呢？大多数中国人总是先买房再买车的吧？一个人不可能因为小排量车的一点优惠而花一大笔钱去过度消费吧？其实，在上半年，甚至秋天以前，不管是房地产商还是汽车商，都没有想到会有如此强劲的增长。虽然地产汽车增长从一月份就开始了，但直到六七月份前，不管是土地市场、地产开工面积都是还都基于低迷预期的。车商和地产商的情况也差不多，都是下半年才醒悟过来的，但我看整个资本市场现在可能还没醒悟过来。——从根本地来说，这种需求显然应该和目前人均GDP的特殊阶段的消费结构联系起来，这种经济恢复功能也只能和目前大陆的特定发展阶段关联起来，才能真正解释，而归功于刺激政策、4万亿、流动性等待的解释似乎都过于表面化了。

    那么，我们似乎只能等待这个转换阶段的结束，也就是说，需要看到宏观基本面以及微观业绩超预期。目前来看，出现这种可能性的概率偏大一些。