石麒麟：集中价值投资策略优势研究
集中投资策略被很多价值投资家所采用。比如，巴菲特、查理.芒格、比尔.罗纳、卢.辛普森、约翰.内夫、塞斯.卡拉曼等等,他们持有的股票并不相同,选股标准也有差异，但是却无一例外的取得了辉煌的投资收益,收益率超过采用分散投资法的多数共同基金经理并跑赢大盘指数。
在经济领域，大多数企业家是在一个或很少几个领域取得成功。反之，如果企业采取分散的多行业四面出击基本不会有太高成功率。不但在经济领域，就是军事策略中也有集中优势兵力各个击破分散之敌策略，战果往往胜过大范围分散多点出击，集中策略是很必要的。多数在业内成功的人士基本都采取相对的“集中”策略，在自己擅长的小领域不断耕耘取得成功，多领域分散做事并在多领域成功的通才不是没有，但的确很少，也从侧面印证了集中策略更容易成功或者更容易生存下来。
1934年，英国经济学家及投资家凯恩斯在信中首先倡导集中投资策略：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的。一个人的知识与经验绝对是有限的，因此，在任何给定的时间里，很少有超过3家企业，本人认为有条件将全部的信心置于其中。”凯恩斯也因此取得了辉煌的投资业绩。
投资经理罗伯特·哈格斯特朗进行了一项实验室计算机虚拟统计研究，他将1200家美国上市公司股价数据进行随机分组组合，时间设置为10年。统计期内，标普500指数平均收益率为15.2%，下面是实验组合回报率数据：
A:
1、在250种股票的组合组里，最高回报为16%，最低为11.4%，最高收益率超过标普仅仅为可怜的0.8百分点。
2、在100种股票的组合组里，最高回报为18.3%，最低为10.0%，最高收益率超过标普仅3.1百分点。
3、在15种股票的组合组里，最高回报为26.6%，最低为4.4%，最高收益率超过标普11.4百分点。
B:
4、在3000种15只股票的组合中，有808种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的26.9%。
5、在3000种100只股票的组合中，有337种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的11.2%。
6、在3000种250只股票的组合中，有63种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的2.1%。
从上面数据可以看出，如果持有15只股票的投资组合，击败市场的几率是26.9%，远高于拥有100只或者250只股票组合所击败市场的几率。如果投资组合拥有250只股票，它的收益超过市场的几率仅仅为2.1%，换句话说，基本上不可能超过市场。以上数据没有包括换股所发生的交易成本，如果投资经理管理投资组合时频繁换股会加大组合的持有成本费用，并且会拉低基金投资收益。
如果减少投资组合股票种类数量，也就是进行集中投资策略就会大大增加战胜市场平均收益的机会，当然，如果选股发生严重失误也增加了跑输大盘的机会。如何避免跑输大盘，并且增加跑赢大盘的机会呢？答案是重仓集中投资于廉价的优秀公司股票，用低价创造出尽可能的安全边际，大幅度降低投资风险。投资者重仓持有少数种类的优秀公司股票，投资结果就像好学生总能取得高分一样，高收益是可以预期的。
下面看看价值投资大师是如何评价集中投资策略的。菲利普·费雪在《怎样选择成长股》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”
他还说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，岂不是每个人都可以拥有它们了。我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”一般情况下，费雪将他的投资组合限制在10只股票之内，其中又用75%的资金集中在3至4家公司，他取得了超过市场平均收益近10个百分点的优异记录。巴菲特是这样评价集中投资策略的：“如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能发现5至10家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么，传统的分散对你来说就毫无意义，它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投资一家他所喜欢的名列第20位的公司，而不是将钱投到几家他所喜欢的最了解的、风险最小而且有最大利润潜力的公司里。”
集中持有投资组合的股票数量多少种合适？集中持股并不是只投资一只股票，因为持有一只股票存在很多不确定性，比如公司突遭意外事件打击、行业利润下降等等各种负面因素影响，另外如果投资者选股存在失误，都会造成严重亏损。投资者需要理性考虑自身投资知识的多寡、对股价波动心理忍耐大小、行业理解范围及公司未来基本面的研究深度等因素综合考虑，具体投资股票数量还要灵活掌握，但不宜过多。
笔者采用相对集中投资策略，经过深入研究公司基本面及发掘被低估的价值洼地，用折扣价买入高内在价值股票，这样做大大降低了投资风险，通过持有优质且分散在不同行业的股票，既提高了投资收益的确定性，同时分散对冲了所在行业突然变化或公司遭遇黑天鹅事件而发生大幅下跌的风险，这样可以很好的兼顾风险与收益的协调匹配。
北京石麒麟投资公司总经理
2015-4-11
了解投资，可关注本人的微博
“石麒麟-价值投资”
加载中，请稍候......
加载中…