石麒麟：片仔癀和东阿阿胶的投资研究比较

      快到年底了，笔者对片仔癀和东阿阿胶做一个比较分析。目前两家的生意都很好，公司三季度的盈利都不错。不过还是对他们比较一下，可以发现更多的价值线索。

     首先，分析一下他们两家的营业业务，都有一个共同特点，就是都有一个盈利占比很高且盈利能力很强的核心产品。具体说，片仔癀公司就是片仔癀中药产品，东阿阿胶自然是阿胶块和复方阿胶浆产品。它们两家目前的其他药物制造和医药商业都占比不大。

     第二，再分析两家公司的产品竞争力。片仔癀是独家产品，国家保密配方，完全没有竞争对手，其实就是唯一的垄断地位，也有很强的定价权，今年更是已经提了两次价了，凸显了片仔癀的定价权。东阿阿胶在阿胶的细分行业中是当之无愧的老大，品牌美誉度最好，产品认可度最高。目前的阿胶块产品的定价是最高端的，公司近三年更是多次提价，大大增加了公司利润。

     第三，从产品原料来源供应充足度分析。无论片仔癀还是东阿阿胶的原材料供应都有限制单项，片仔癀由于要用天然麝香，受限于进口供应量短缺和国家审批供给限制麝香及林麝养殖数量有限，天然麝香的采购量很难增长。东阿阿胶的限制原料就是驴皮资源的相对匮乏，面对目前市场对阿胶的强大需求，多家阿胶企业在争夺驴皮资源。目前看，东阿阿胶的收购驴皮的渠道最多，收购能力也最强大，收购量也应该占全国50%以上，另外公司还发展了海外驴皮进口渠道，这就为公司的后续生产提供了较好的保障。

     第四，比较一下两家公司的2012年三季度的一些财务指标，可以看出一些很多内容。

                   片仔癀的净资产收益率高于东阿阿胶,相差3个百分点。

                 东阿阿胶的销售利润率高于片仔癀6.5个百分点。
                   

    第五，比较一下目前的两家股票价格指标，市盈率TTM。 

          东阿阿胶26倍左右相对比36倍的片仔癀低一些。

      第六，公司未来的业务预期比较。东阿阿胶目前面临较大的行业竞争压力，福胶、同仁堂、太极都虎视眈眈，希望分到更大的市场份额，未来的竞争将更加激烈，东阿阿胶目前处于领跑位置。片仔癀相对而言更像是孤单的独行者，没有直接的竞争对手，如何超越自己是个主要议题，护城河度更大些。

       不论片仔癀还是东阿阿胶都是很好的中医药上市公司，拥有很强的品牌力，较宽的护城河。笔者认为，价值投资就是比对公司基本面的分析能力，比面对未来的眼光，当然还有比耐心，不断超越自己是投资者面对市场波澜最好的应对方向和选择。

  北京石麒麟投资公司总经理

       2012-12-12