石麒麟：关于银行股的投资价值思考

     近来银行股走势波澜不惊，很多人也在争论投资银行股是否值得，也来凑凑热闹，谈一下银行股的投资成色问题。

    前些时候，笔者也较详细的分析过银行股的财务报表情况，包括他们的业务价值。大型国有银行先不谈了，像民生、招行、兴业、浦东等稍小些的银行发展势头一直较快，公司业绩也很好，结合目前的股价与收益的市盈率才6-10倍，似乎价格很低，甚至在看市净率已经有跌破1的了，相对价格目前不高。不过，投资毕竟是投资未来的预期结果，银行股的预期如何呢？

    当前，几乎所有银行的收益都很好，上市银行股的收益之和大约是所有上市公司的50%，今年利润之和大约超过10000亿元，从常识角度分析，可得出的确有些太高了。也就是从某种程度上说，银行一个行业的收益占了全体商业经济的利润的一半，银行的很大作用与价值是给不同行业的公司或个人提供资金支持，收取贷款利息。而做商业的企业或个人某种程度上是把赚来的部分收益分给银行已换取贷款谋得发展的机会。最理想的情况是双赢，生意也赚了且做大了，银行也取得收益了，关键是一个比例分配的问题。现在存在的公有制企业易贷款，私营企业或是小商户要想贷款是很难的，就算贷到也利息较高，所以民间的更高的借贷就很多。50%的高比例应该不会长期存在，就像一个大的波浪，目前阶段应该是最高峰，将来的收益应该有降低。企业赚的钱都上银行手里了，加大的商业成本费用，减小了后续发展资本，减弱了商业竞争力，将来会是大问题。

    宏观看，目前CPI已经低于2%，很多行业经济都不太好，相信从各个方面看，央行会进一步降准和降息，这就打压了银行的息差空间，缩小了银行的利润借贷差。未来几年，相信银行的借贷差应该是缩小的趋势。当前银行全体吃饕餮大餐时代一定会过去，经营优秀的赚大钱，经营差的亏钱的局面将来一定会到来，别忘了银行也是有限责任公司。

    之前读过美国金融的书，记得八十年代美国股市也有短暂的时间银行股的收益占全美上市公司近40%的情况，投资者也很疯狂推高了银行股价格，企图大赚一笔，不过只是不能持续，后来的不良业绩使银行股又大跌，有些银行还破了产。

    国的情况如何呢？长期看，中国也是现代商业国家，将来经营不良的银行也会有很大麻烦，比如坏账问题。这是不可回避的问题，尽管优秀的银行可能不会出大问题，但是不代表全部银行不出问题。当然，从财务报表看，目前的银行尤其是最突出的几家的坏账拨备率都很高，计提额足以抵消部分坏账风险。短期应该不是问题，不会有大风险，但作为投资者无疑应该用保守的目光去审慎的看待坏账问题。

    当然，上面都是说的银行股的风险思考因素，目前的银行业务发展的势头还是较好的。招行、民生等对小微贷的业务也在深化推进中，业务未来的增长空间也很大，银行可以赚钱的客户群体会越来越大。当然，还有中间业务，利润也很大，并且在不断增长中。中国银行的发展也不会停顿，这也是保守的史玉柱投资银行的主要原因。因此，优秀银行股长期看依然会是投资者的投资选项之一。

    最后，投资银行股还是有一定价值的，其中优秀的银行股具有更高的内在价值，但是要考虑其潜在风险因素，考虑未来价格和价值的关系，投资一定不要忘了风险，收益才会有可能。

   北京石麒麟投资公司总经理

    2012-11-13