石麒麟：贵州茅台中报简评

     据贵州茅台2012中报显示，在报告期内，公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长35.00%；实现归属于上市公司股东的净利润69.95亿元，同比增长42.56%；基本每股收益6.74元。基本符合预期，没有什么悬念。

　　上半年，酒类总的毛利率为92.01%，其中高度茅台酒的毛利率为93.69%，同比增长0.20%，而低度茅台酒的毛利率为91.63%，同比增长0.53%；其他系列酒毛利率为74.88%，同比增长10.20%。茅台的所有品种酒均实现高毛利率继续增长，高端飞天因为终端售价较年前下滑影响，毛利增长极少。中价位的系列酒推广顺利，并保持了10.2%的毛利增长率实属不易，尽管目前占额较少，前景仍值得期待。

　　而从产品营业收入结构来看，没有大的变化。飞天高端酒仍占据绝对的大头，高端高度酒实现营业收入为112.42亿元，同比增32.45%，茅台低度酒营收为9.39亿元，同比增37.72%，两项占酒类总收入的91.9%，确保了茅台公司的高额利润的实现。其他系列酒营业收入为10.8亿元，同比增长65.18%，公司十二五规划迈出了坚实的一步，其实中价位酒的竞争完全是红海，国内5-7家名企拼命厮杀，取得如此高增长还是显示了茅台除品牌影响力外的营销力也不弱。当然，系列酒的大发展还有很多路要走，需要长期品牌建设和营销、销售渠道的建设，产销规模越大恐怕越需要更大的内功与努力，投资者还要长期追踪观察。

　   直至报告期，公司帐上趴着近209.8亿的资金，较11年底大增27.3亿元。货币资金的持续增长已经充分显示了公司的强大盈利能力。茅台公司到目前为止，手上有如此多现金而没有胡乱投资，本身也反映了公司的深厚企业管理文化，尤其高管的职业精神还是值得广大股东钦佩的。当然，另一方面，今后如何给股东创造出更高收益还是个问题，值得高管和广大股东深刻思考。

      笔者认为二百多亿元的现金最好还是更多的用在酒的扩产上，因为茅台公司的人最擅长的就是酿高端白酒，立足于能力圈内，不会出大错。尤其是高端飞天白酒的扩产。之前，报道说茅台镇只有很小面积才可产出上等的茅台飞天，换其他地方相同工艺酿出的酒就味道变了。其实，目前市场上的产自茅台镇的非茅台酒很多，同样的酱香型，有多少人分的出呢。可见茅台镇还是能产好酒的，哪怕酒香味稍稍有些变化，只要出自生产严格的茅台公司，消费者还是认可的。高端飞天酒大量扩产，也就可以不必过于寄希望于持续的提价策略，只要持续的增产，就可以长期保持高利润增长，这是比较符合股东利益的一条路。

     至于预收款项有减少，从3月的57.71亿减少到40.45亿元，笔者认为公司的经营还在良性增长，应该不是主要问题，因为公司账上的货币资金还在保持高增长就是有力的证明。因为上半年受国际和国内经济增长下滑导致的商业不景气及三公消费限制的影响，导致茅台终端销售价格较年前下滑，销量增长率也趋缓，茅台经销商对今后的销售预期有所下降，库存还没消化完，经销商拿货放缓，打款也相对减少。另外，再考虑到目前是本来的销售淡季，还有茅台直营店的销售增长，多因素综合影响，造成预收款有减少，完全不影响茅台的业绩高增长。随着下半年的销售小高潮，业绩会更好。

     当然，笔者认为国酒之争不是大问题，有没有国酒的官方称呼，对茅台公司的内在价值影响不大，茅台酒的国酒地位会长期在大家心中。 

     公司风险方面，还是内需消费的不振，尤其是三公问题，影响了茅台酒的持续提价力，起码是会短期有影响的。当然，茅台公司的不断增开直营店保销售额高增长和系列酒的扩张仍会保证公司业绩的长期持续增长。

    好公司就是没什么大的波折，没有大的故事，就像武林高手，内功深厚，举重若轻。

       北京石麒麟投资公司总经理

         2012-8-10