石麒麟： 茅台、片仔癀高收益的投资逻辑

        自从07年6100点高位下跌以来，金融危机带来的一系列涟漪丝毫没有过去的意思，中国的高经济增长也呈现出了下降的趋势。甚至本季度GDP首次跌落到了7.6%的增长低水平，一些专业投资人和经济学者甚至担忧中国的经济可能硬着陆和通缩，所有这些都已经在A股市场中充分的反映出来。

       A股市场的股票中，银行股破净的已经不止一家，PE更跌到了6之内。像三一、比亚迪等重工、汽车类公司的日子也不好过，房地产、钢铁、水泥、煤炭等行业一直低迷，大量行业公司的低增长或衰退现状也就直接透视和投射出A股市场的惨淡根本影响因素。

     

                                     贵州茅台涨势图

      笔者之前所写的博文中所涉及的茅台、东阿阿胶、片仔癀这类消费类公司却可以一枝独秀，穿越经济周期的波动，甚至顽强的不断创出新高，长期股价走势与笔者的博文分析完全一致。

     

                                       片仔癀涨势图

        酒类公司与中医药公司的不断走高的道理在哪里呢？

      各个行业的行业属性决定了它们各自的行业特点和公司财务数据的高低变化，也直接或间接的反映在股市上，多数上市公司是受经济周期影响较大的公司，生意好坏与宏观经济关系更大更密切，比如汽车、房地产、化工业等等公司，经济遇冷马上生意难做。反观与人们之间生活关系密切的消费类公司受经济周期影响较小，从马斯洛理论的上看，人的需求是从低到高逐步满足的，尽管不绝对，但大多情况的确如此。人们收入预期不好时，先砍掉不太迫切需要的比如汽车、房子、奢侈品的消费，对必不可少的吃喝饮食消费、医药治疗需求则无法砍掉不要，事关生存必须的食品、饮品、药品自然受经济周期的影响最小。无论经济景气好坏，涉及人的嘴的吃喝公司生意是最稳当的，只要有人类存在，就不会缺少为人类吃喝需求服务的公司，他们永远有巨大的市场需要。

    为什么是茅台和片仔癀为代表的酒类与中医药股走势最好，甚至不断创新高呢？

    首先、它们都具有悠久的历史，具备强大的民族文化优势，在行业也即具有超强文化竞争力，相关领域无人能敌或少有匹敌者，茅台、五粮液、片仔癀、同仁堂均如此。

    第二点是公司都具有强大的品牌美誉度，品牌号召力强大，结合悠久的历史文化等多因素促成了公司品牌的可以做到高端化，甚至垄断化或者相对的寡头垄断化，品牌是公司无法估价的核心无形资产，蕴藏的价值基本是无法估量的。

    第三点是公司拥有产品的独家秘制工艺，无法被竞争者复制，相关产品世界独此一家生产，没有竞争者。茅台的口味出了茅台公司的厂区就没有人可以仿制出来，哪怕是茅台镇上的酿的酱香型酒也做不到。至于片仔癀、白药等也是如此，独家秘方，没有竞争者，生意不赚都难。最终形成了公司强大的提价议价能力，保证了公司的高利润的长久实现。

    第四点是产品工艺（或配方）不用改变，生意模式简单，甚至已经存在了几百年，未来几百年也不会有大的改变，永不过时。配方和制造工艺固定下来，无论口味或者功效都不需大的改变。

     第五点是公司具有高利润更有高自由现金流。

     无论酿酒和中成药公司对比其它如像高科技公司、机械类公司的高研发、高额资金设备投资和高设备更新率，“喝酒吃中药公司”的资本投入相对很小，拥有巨大优势。他们根本不用不断更新厂房设备，不用投入高额研发经费，不用不断推出更新换代产品，生产的成本一次投入，长期源源不断的流出大量现金收入，公司的年利润最后会有相当高的比例转变为自由现金流，可以用于投资扩产或高额分红。他们的主营利润率都在30%以上，甚至达到60%以上。公司每年也会有不同的新品上市，其实也是新瓶装旧酒的小改动，不需高资金投入。

     以上五点构成了茅台、片仔癀们“喝酒吃药股票”的不断涨价，对我们价值投资者来说，还有比这更好的投资生意吗？这也是笔者理解的股票价值投资逻辑所在。

          石麒麟

       2012-7-15

       本文不是荐股，请注意市场风险。