石麒麟： 降息后对银行股的思考

        央行宣布降息后，目前看对股市造成一定影响，对银行股的未来也会有较大的影响。

       笔者估计，未来6个月，肯定还要数次降息，当然还要继续降存款准备金率，继续释放流动性，拉动投资增长，缓解国家宏观经济增长乏力局面，包括开始显现的增速下降趋势，具体降多少会将根据经济形势来微调。降息对多数公司无疑是好事，包括房地产业和相关产业，成本降低，经营改善。

       先说一下对银行股不好的影响：

       因为是不对称降息，存款率可以上浮10%，贷款下限还有折扣，这也预示利率市场化的实质意义的开始。各银行将会根据自家业务特点来定利率值。长期看，息差缩小是一种趋势，对银行的利润有很大影响。不过，目前的情况看，息差降低影响还不会太大。

       同样做买卖，总有做的好的和做的差的。银行由于国家审批及存贷率管控等限制，基本垄断经营，大家都生意很好， 今后会在利率市场化的前提下真正从“某某银行”回归某某银行“有限责任公司”的性质，经营不好会有倒闭风险，尤其是小型城市银行。

      不过，以政府的一贯稳健风格，包括可以借鉴美国及其他发达国家的经验教训，完全不会快速市场化，这一过程可能要历经多年，甚至十多年。渐进的过程会让大家有个适应过程，不能总让四大行占完全便宜，毕竟温州目前开始金融试点改革，对羽翼欠丰满的小行会有考虑，这也是国家经济稳定及社会稳定所必须的。因此，对市场化不必过度担心。

       至于银行的业绩影响，当然是有的，起码，每年利润增长超过30%是不可能了，具体银行不同情况不同，每家银行的日子会越过越有差异，尤其对小型城市银行不良影响更大，对四大行还好些。

       首先中间业务不会受太多直线影响。这就是说各家银行的20-30%的利润不会变少，甚至会继续增长。

       接下来分析占80%左右的存贷业务。各行情况不同，只提大概情况，具体还要单独分析。

       降息会对吸收存款变得困难，这也是小行执行存款率1.1倍的原因。不过目前变相的理财产品业务可以缓和此项困难。另外，增加流动性，会增大股市资金供应量，对股市长期而言是一大利好。很多理财产品与A股息息相关，收益增长会带动理财产品的销售。总之，存款业务有影响，但不会太大。

       无疑，影响最大的是批发贷款业务，对国企等优质企业的贷款率会有降低，但批发占比不同各行情况也不同。

       至于零售贷款业务，笔者相信无疑降息对其影响很小，对于招商和民生小微贷做得好的行影响最小。

       存准率继续降低会增加各个银行的放贷能力，而降息会导致存款吸收增长增加难度，两项相抵，再加上存贷款利率差减小，贷款业务利润增长率会降低，保持30%的增长已经绝无可能。但是降低贷款利润增长率不代表不会继续增长，只要吸收存款业务做得好，同时保证小微贷增长，提高贷款息差议价力或起码尽量减少利差降低程度，对银行的盈利不会造成太大冲击，甚至还会继续保持低速增长。

      另外受影响因素是各行具体利差大小的影响、活期存款的比率等具体指标的影响，各行利润影响都有不同。但是综合看，优秀银行的贷款业务利润继续增长会有可能，年增长10%-15%是预期的。

       最后笔者谈一下估值，目前的银行股从交行破净开始，还在向下探底。整体PE为5-8倍，PB为1.0-1.2左右，换句话说就是相当于年息为12-20%的带息债券，只不过利息率有变化不是固定的。就算将来继续降息，利差继续缩小，但是比较国债及五年期存款利率，其实就算比较甚多的低价值的上市公司，其中的优秀银行也是有价值的。当然，其中的部分优秀银行股不是优秀成长股，而是低价优质的低增长的价值股，成长股投资者自然不喜欢。当然，个人的能力圈理解范围不同，投资选择不同也完全理解。

       银行股的短期下跌完全可以理解，恐慌情绪会释放，今后会是一个分化过程，优秀银行股的价值会体现。别忘了，股价短期看是投票机，但是长期看是称重器，关键是内在价值。

      北京石麒麟投资公司总经理

        2012-6-9