石麒麟的持股策略:  集中投资--少才会多（2）

       接下来，笔者重点谈一谈集中投资策略。顾名思义，“集中”就是不分散。集中投资股票的策略被很多价值投资大师们所采用。比如，巴菲特、查理.芒格、比尔.罗纳、卢.辛普森、约翰.内夫、塞斯.卡拉曼等等,他们持有的股票并不相同,选股标准也有差异，但是却无一例外的取得了辉煌的投资收益,远远超过采用分散投资方法的多数共同基金经理，并且跑赢大盘指数。

      首先，在自然界，多数种类的动植物都是适应特定自然环境，发展出适宜的特定的生存技能及捕食方法，很类似集中投资策略，进化的很成功。比如长颈鹿的长脖子可以吃到高处的树叶，进化出的长脖子极大的适应了非洲特定自然环境，没有类似的动物与它们竞争，因此繁衍下来。还有一种兰花螳螂，酷似兰花，趴在花中坐等昆虫送到嘴里；一种像海藻的海马，像枯叶的蝴蝶等等很多种，多数动物都适应一个小环境，不是什么环境都适应，反而在千百万年的激烈生存竞赛中优胜生存下来。

      在人类社会，集中策略同样发挥很大作用。在经济领域，大多数企业家是在一个或很少几个领域取得成功，比如，比尔.盖茨只做微软公司的软件业务已经是世界首富了。其他的大集团公司多数是做很少几个领域的生意，而且多数也只有一个业务领域有很大竞争优势而已。至于小公司基本都只在一个小行业内发展，采取分散的多行业四面出击基本不会成功。不但在经济领域，就是军事策略中也有集中优势兵力各个击破分散之敌策略，战果往往胜过分散多点出击。如果在芸芸众生中体现出优势，只有在擅长的窄小领域加大投入，不断磨练提高才会保持领先，集中策略是很必要的。在社会的各个行业领域中，多数成功的人士基本都采取相对的“集中”策略在自己的小领域内取得成功，多领域分散做事并在多领域成功的通才不是没有，但的确很少。也从侧面印证了集中策略更容易成功或者更容易生存下来。

      笔者这些年在投资实践中的体会，就投资持股策略来说，无疑集中投资策略是很明智的策略，也是笔者一直坚持的策略。当然，集中持股不是绝对集中只投资一只股票，只投资一只股票存在很多不确定性，万一投资失误，会造成严重亏损。因此，笔者采用的是相对集中投资策略，很好的兼顾了风险与收益的协调匹配。

      1934年，英国经济学家及投资家凯恩斯在信中首先倡导集中投资策略，他指出：“随着时间的流逝，我越来越相信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及他完全信任的管理人员的企业中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业就可以限制风险完全是错误的。一个人的知识与经验绝对是有限的，因此，在任何给定的时间里，很少有超过3家企业，本人认为有条件将全部的信心置于其中。”凯恩斯也因此取得了辉煌的投资业绩。

      投资基金经理罗伯特·哈格斯特朗进行了一项实验室计算机虚拟统计研究，他将1200家美国上市公司股价数据进行随机分组组合，时间设置为10年。统计期内，标普500指数平均收益率为15.2%，下面是实验组合回报率数据：

 A:  1、在250种股票的组合组里，最高回报为16%，最低为11.4%，最高收益率超过标普仅仅为可怜的0.8百分点。

      2、在100种股票的组合组里，最高回报为18.3%，最低为10.0%，最高收益率超过标普仅3.1百分点。　　

      3、在15种股票的组合组里，最高回报为26.6%，最低为4.4%，最高收益率超过标普11.4百分点。　

 B:  4、在3000种15只股票的组合中，有808种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的26.9%。

      5、在3000种100只股票的组合中，有337种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的11.2%。

　　  6、在3000种250只股票的组合中，有63种组合击败市场，击败标普收益率的组合数占全部组合数的2.1%。

　　 从上面数据可以看出，如果持有15只股票的投资组合，击败市场的几率是26.9%，远高于拥有100只或者250只股票组合所击败市场的几率。如果投资组合拥有250只股票，它的收益超过市场的几率仅仅为2.1%，换句话说，基本上不可能超过市场。以上数据没有包括换股所发生的交易摩擦成本，如果像中国公募基金那样频繁换股，在加上持有股数基本超过100只，也就不难理解为什么公募基金整体收益很平庸，而且多数跑输大盘指数了。

     笔者认为，像上百种股票的分散投资组合只会得到平庸或较差的投资结果，同时没有机会战胜大盘指数，是愚蠢的投资策略。如果减少投资组合股票种类数量，也就是进行集中投资策略就会大大增加战胜市场平均收益的机会，另一方面，当然也增加了跑输大盘的机会。如何避免跑输大盘，并且增加跑赢大盘收益呢？答案是重仓集中投资于廉价的优质公司股票上，用低价创造出安全边际，避免亏损风险，重仓持有少数种类的绩优股，投资结果就像好学生总能取得高分一样，高收益是可以预期的。

     巴菲特说：“如果你是一名学识渊博的投资者，能够了解公司的经济状况，并能发现5至10家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么，传统的分散对你来说就毫无意义，它只会降低你的收益率并增加你的风险。我不明白为什么有些投资者会选择将钱投资一家他所喜欢的名列第20位的公司，而不是将钱投到几家他所喜欢的最了解的、风险最小而且有最大利润潜力的公司里。”

     投资大师菲利普·费雪在《怎样选择成长股》一书中写道：“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人从未意识到，购买不了解的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。” 他还说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，岂不是每个人都可以拥有它们了。我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”在一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有75%的投资集中在3至4家公司。集中投资取得了超过市场平均收益近10个百分点。

     集中持有投资组合的股票数量多少种合适？笔者的理解是，要考虑投资者自身投资知识的多寡强弱、对波动性强弱心理忍耐大小、理解投资领域范围的大小及对所投资公司未来基本面的确定概率高低等因素综合考虑。一般股民朋友不宜太多，不超过6只最好，因为受工作影响，精力大多都较有限，数量多了精力照顾不到。另外，投资经验及消息来源等方面与职业投资者竞争也不占优势，所有一定要投资自己真正理解的公司。毕竟目前投资界竞争激烈，投资要谨慎从事。

     笔者采用相对集中投资策略，经过深入研究公司基本面，用折扣价买入高内在价值股票，大大降低了永久亏损的风险，并且通过持有优质公司股票，并且公司股票分散在不同行业，既提高了投资的确定性，同时分散对冲了所在行业变化或公司基本面变坏亏损的风险，取得了良好的投资收益。

     集中投资--少才会多！

     北京石麒麟投资公司总经理

       2012-5-15