石麒麟：集中投资--少才会多（1）

　　    首先，简答说明一下持股策略包含集中投资与分散投资2种方法。

      目前的共同基金大多采用分散投资法，无论美国、欧洲、还是中国，并且大多数共同基金持有股票种类超过100只。

       下面先介绍一下分散投资法的由来。

      他们的理论基础来源自马克维茨的‌现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory简称MPT），后来的威廉·夏普及尤金·法玛发展了理论，同时推出了资产定价模型及有效市场理论，从而诞生了分散投资策略的理论基础。支持以上理论的大师很多，包括萨廖尔森和弗里德曼等人，以上多人获得了诺贝尔经济学奖，均为泰斗级人物。华尔街投资经理们自然不会放过这些美妙理论，大肆广而告之，以此来推销自己的各种基金，美滋滋的靠此这些权威们的理论大赚特赚。

      笔者经过深入研究后发现，这些理论的确很美，有这一大堆数学公式，还要计算协方差、阿尔法系数、贝塔系数等等，除非是数理统计方面的高材生，否则单凭一般人根本无法计算出具体数值，要依赖计算机和一些软件才可能。复杂的理论满足了人类天生的需要用完美且深奥概念解释复杂具体问题的本性。另外加上这些理论是众多大师所推崇的东西，人类服从权威的天性也起了极大作用，分散投资法得以广泛推广。

      但是，现代资产组合理论、资产定价模型、有效市场理论、分散投资法有明显的缺陷及不足。大家可以看看共同基金的总体收益平庸且多数跑输大盘就知分散投资理论的不足之处了。难道大家是想投资多年之后，最终只得到平庸的投资结果吗？当然不是。顺便说一句，2007年爆发的全球金融危机的根源垃圾次级贷也是从部分理论疯狂发展出来的。

      笔者认为，分散投资法本来初衷是希望利用高数量的分散投资股票来摊平或者弥补部分的亏损风险，同时多种股票可以彼此抵消价格剧烈波动的影响。请注意，投资的风险是发生永久损失，不是股价的短期波动，投资风险应该是发生永久亏损，风险不等于股价波动，这一点是不能混淆的。如果以合理的价格投资优秀公司股票，即使股价短暂下跌，低于买入价，也不要着急，随着时间的推移，股价最后一定会涨回股票的内在价值附近，不会发生永久亏损。但是，分散投资者恰恰混淆了这一点，错误的认为股价波动等于风险。如果投资股票多，难免分散了有限的研究注意精力，公司股票研究自然也不能像集中投资法那么深入和精细，肤浅的研究结果当然是出错率会更高，带来的永久亏损会更大。

      分散投资也是股神巴菲特反对的，他强调说：“多元化投资就像诺亚方舟一般，每种动物带2只上船，结果最后变成了一个动物园。这样投资的风险虽然降低了，但收益率也同时降低了，不是最佳的投资策略。我一直奉行少而精的原则，我认为大多数投资者对所投资企业的了解不透彻，自然不敢只投一家企业而要进行多元投资。但投资的公司一多，投资者对每家企业的了解相对减少，充其量只能监测所投企业的业绩。多元化只是起了保护无知的作用，我们采取的策略是防止我们陷入标准的分散投资的教条。”

       其实，如果看看我们周围成功的人物， 企业家、科学家、名医、名演员等等大多数成功人士是集中精力在很小的一个领域开拓及发展最终才脱颖而出，无疑类似于集中投资法。反观很多泛泛而谈的人，什么都懂一点，把精力广散到很多领域，但是什么都不精通，最终难以取得大的成就。这也就是类似分散投资法的问题症结所在。

      因此，笔者不采用平庸的分散投资法。经过多年的投资实践，集中投资法是笔者所采用的策略，它也有很多优点，集中投资--少才会多。

   北京石麒麟投资公司总经理

      2012-5-12