石麒麟：民生银行几点分析（2）

     4、公司成本费用占比降低。

        2011年业务及管理费293.33亿元,同比增幅35.64%,主要是员工薪酬、业务及发展费用增加。由于对成本有效控制及收益率的增长，公司成本收入比从2009年到2011年都进一步改善,成本收入比从42.17%降为35.61%,3年间下降6.56个百分点。

      5、贷款行业结构持续优化。

        2011年政府调控性行业信贷占比下降、房地产、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业、电力、燃气及水的生产和供应业信贷占比均有下降，从2.06百分点到0.77个百分点不等，从而降低了调控性行业坏账风险。

      6、私人银行是公司未来的发展重点。公司目前15万的商贷通客户中,贵宾客户占比在30%以上,为私人银行业务的发展奠定了良好的客户基础。

      7、资产质量保持优良,不良贷款余额75.39亿元,较期初略增2亿元;不良贷款比率0.63%,下降0.06个百分点,主要是由于次级贷款和损失贷款的增加所致。拨备支出增加到了2.2g%，拨备覆盖率高达357.29%,公司的资产减值准备支出与不良贷款余额的比值首次突破100%,达到了111. 10%。预计,公司后期的拨备支出力度仍将继续适度加大。这也反映了公司的谨慎原则。

          
      三、 公司与同业竞争的优势：

          短期不会对商贷通业务产生实质影响，民生在小微企业营销、风控、成本管理和系统支持方面的沉淀和积累是领先同行的,随着业务改进升级和品牌效应的提升,其小微金融领先可继续保持。这也直接提升了公司的持续成长价值，经营战略和竞争能力大幅提升后，股价也会有优秀表现,如美国富国银行类似。

       四、未来风险因素：

       1、资产质量有可能超预期恶化，尤其是小微企业的商贷通资产质量恶化速度可能超出预期。笔者认为未来2年出现的大幅度恶化的概率很低，公司已经用了很多措施来防范它的发生。

       2、宏观经济下滑超预期产生的系统性风险，如果国内房地产价格出现较大幅度的下跌,将对公司资产质量产生一定的负面影响。但房地产业务占公司总业务的比重已经下调，且出现大幅度下跌的概率较小，风险应在可控之内。

       3、资本充足率偏低,存在资本金压力，限制贷款规模的持续增长，公司已经开始施行通过港股市场增发新股及在A股市场发行可转债融资解决。    

      
       五、综合来看，民生银行在2012年将继续保持较好的势头，但增长率可能放缓。

     北京石麒麟投资公司总经理

           2012-4-30

           注：本文并非荐股，请注意市场风险。