笔者从贵州茅台公司2011年度业绩快报看到，公司营业总收入184.0亿元，同比增长58.2%；营业利润高达123.4亿元，同比大幅增长达72.3%，归属上市公司股东的利润87.6亿元，同比增长73.5%；2011年加权平均ROE为40.4%，同比增长9.5%。综合前几年的财务指标来看，总资产净利润率从07年就超过25%，今年接近30%，加权净资产收益率07年以来一直超过30%，2011年更是创新高。茅台目前手握现金超过200亿元，资产负债率仅为30%，真是一台高级的印钞机器。

     茅台酒拥有不可复制的独特唯一的酱香型性口感，独霸高端政务酒及商务酒市场，“国酒”的至尊地位及强大的品牌是没有任何对手可以撼动的，加上4-5斤高梁出1斤酒的低成本。这些都构成了茅台公司高高厚厚的城墙及宽阔的护城河，它们足以抵挡不断侵扰的对手，得以长期的确保其优厚的利润不断产生。

        一、主要财务数据和指标
                                                              单位：元 币种：人民币
                                                                 本报告期比上年同

 主要财务数据和指标                         2011 年度               2010 年度           期增减(%)

营业收入                                   18,402,355,207.30       11,633,283,740.18             58.19

营业利润                       12,336,164,425.08          7,160,906,229.50            72.27

利润总额                       12,334,660,473.80          7,162,416,731.37             72.21

归属于上市公司股东的净利润      8,763,145,910.23          5,051,194,218.26             73.49

基本每股收益(元)                   8.44                       4.87                     73.49

加权平均净资产收益率(%)            40.39                     30.91              同比增长9.48

主要财务数据和指标            2011 年末               2010 年末
                                                                           度期末增减(%)

总资产                           34,997,520,069.99            25,587,579,940.69             36.78

所有者权益（或股东权益）          24,991,179,971.03             18,398,774,060.80             35.83

归属于上市公司股东的每股净资产（元／股）
                                         24.07                         17.72                       35.83 

公司2011年度的业绩高增长主要是因为提高了产销量及单瓶出厂价格。2011年53度飞天茅台出厂价已涨至619元/瓶。2012公司会进一步提高产销量，发展系列酒，增加直营店数量。两会以来的“茅台争论”不会影响公司销售额及利润成长。

               风险方面：笔者认为，目前公司将要进军房地产及有色金属及采矿业的多元化战略则含有隐忧。毕竟，公司高管们没有相关的专业知识与经验。万达及招、保、万、金等几大房企都有十几或超过二十年经验，做了20年住宅项目的万科刚刚涉足商用地产2-3年，很大一部分原因是目前房地产业专业化已经高度发展，竞争激烈，赚钱不易。当然，矿业及有色金属业的商业生态道理是一样的。不过，笔者相信，考虑到省政府的支持，茅台公司应该不会有赔大钱的风险，多元化的非酒产业收益率一定没有酒业高。公司利润率及净资产收益率会因多元化而降低是肯定的，甚至用酒业赚到的部分钱贴补非酒业也有可能。这方面可以参照一下五粮液，目前他正在改变战略，经行进一步优化多元化战略，收缩一部分不良的产业，发展突出赚钱的酒业。

             综合来看，茅台公司会继续保持印钞机器角色不变。目前，30倍的市盈率基本符合公司基本面状况。

北京石麒麟投资公司总经理

2012-3-23

本文不是荐股，是为了学习研究，请注意市场风险。