苏宁电器所属行业为家电连锁业，目前行业市场前景广阔，城市大家电的消费升级及广大农村消费的增加都构成长期利好，消费行业相对受经济周期波动小。目前行业内已经基本形成寡头垄断局面，主要竞争对手国美电器，长期看可能还包括扩张中的京东网商城。寡头垄断可以保证较低的市场竞争度，价格战不用太激烈，可以保证较高的公司利润，从财报中明显可看出，苏宁近几年的ROE基本保持在20%上下的较高水平。

   连锁家电商业模式明确易懂，公司先卖掉商品收到钱，然后才付钱给家电制造商，中间还有时间差，从财报的应付帐款增长较快也可看出，苏宁的成长好与好的商业模式有关，更多的钱用于开新店，迅速扩张，目前连锁店已达1700多家。

   目前，消费者对到大家电卖场消费已经形成依赖，要么国美要么苏宁，京东也是一个选择。京东目前销售额不到苏宁的三分之一，消费者主要是40岁以下的人。今年，苏宁的网上商城易购目标销售额为300亿元，达到京东2011年水平。苏宁电器董事长张近东在两会表示，苏宁要去“电器”二字，变成百货巨头，做“沃尔玛+亚马逊”。根据苏宁的规划，未来十年，线上销售要达3000亿元，线下3500亿元。从目前的战略看，苏宁在百货商品领域有巨大的发展空间。

    苏宁与对手比较，国美领导人麻烦缠身，官司不断，而苏宁的管理层几乎没有负面消息，张近东和孙为民的口碑更在业内极好。张近东的战略眼光，胸怀及诚信都是出名的。管理层对中小股东也较透明，无论在股东会还是年报上消息披露都很细。

    笔者几年来常到苏宁及国美逛逛，比较他们的差异，我的发现是苏宁管理更精细，国美稍粗放。员工的竞争意识也有差异。举个例子，去年利用十一假期，我对两家的特价大家电价格做了对比，结果发现从价格看，国美与苏宁相似或稍低，国美赠品比苏宁多，如果买家电，我可能选国美，但做股东则有不同选择。苏宁商品价格上更多考虑股东利益，从2011年财务数据中的24%的ROE及6.9%净利润率可以看出来。我告诉苏宁的某国内著名品牌的销售员，国美卖的同款等离子电视便宜300元，她瞪着大眼马上掏出手机：“是吗？便宜多少？”3个小时后，我再到国美卖场，发现那款超低价电视涨回到了与苏宁相差不到30元的价位。同样的情况，2周后我又到另一家苏宁卖场实验了一下，销售员马上掏出手机，表情与她的同事相同。基层员工都有如此好的敬业负责态度，苏宁能做不好吗。因此，到上市公司调研可以增加对公司感性认识，对理解上市公司业务有好处。当然，笔者做研究还要阅读大量报告，并从分析财务数据等多方面着手。（未完）

   北京石麒麟投资公司总经理

2012-3-16

  仅为研究学习用，并非荐股。