投资随想录（三）： 投资理论和流派

               李 剑

    如果把迄今为止各种各样的投资理论和方法，分为投资和投机两大流派，太过简单和抽象；分为基本面派和图表派嘛，也笼统和不太科学。还是分为五大流派最为合理：价格走势理论或技术分析派（图表派）、基本面分析理论或价值投资派、有效市场理论或投资组合派、从众理论和博傻理论或行为心理学派、货币、股本及筹码理论或市场操纵派。它们都有既独立又完备的理论体系，能统一和代表各种各样的小派别。五足鼎立、五分天下，才是真实的世界。

    按产生的次序分，技术分析派历史久远，至少可追溯到十七世纪日本米商的“米线四价图”,形成理论是1902年就已去世的查尔斯道。是当然的老大；市场操纵派资格也不浅，自荷兰股市以来，就有“庄家”操纵股票的情况，有史可查的最早的庄家事件，发生在200多年前的法国。一个叫约翰.劳的人，利用自己独创的货币发行权理论，取得了法国王室的信任，成立了专门开发密西西比河的公司，发行20万股股票，并肆意操纵这只股票。这一派算是老二；价值投资派要晚的多，形成理论体系已到了二战以后的大师格雷汉姆，只能屈居老三；从众理论和博傻理论或行为心理学派来源于凯恩斯归纳的选美理论和更大的傻瓜理论,算是老四；有效市场理论产生于二十世纪七十年代，这是最年轻的老五，但却是个暴发户。它的创立者中有人得了诺贝尔奖，所有西方大学都有它的教材，所有基金、投行，所有衍生产品、金融创新都有它的贡献、都是它的影子。

    按品质的高下分，上品、中品、下品的依次顺序是：上品价值投资派、中品有效市场理论、下品技术分析派、市场操纵派和行为心理学派。这段话容易引起争论。请大家想想一个简单的道理：任何一门好的理论，都不应包含有应用它会导致有朝一日全盘复灭的根子。想想五大投行和衍生产品，想想什么“按图索骥”和什么“江恩技法”、想想德隆和南方证券等疯狂一时的庄家纷纷破产、想想那些人云亦云、缺乏独立思考的人的博傻人的命运，等等。我至今想不出，按照“好股、好价、长期持有、适当分散”的价值投资策略严格执行，特别是以低于内在价值的市场价格投资，会有什么重大风险。

    技术分析派下面的分支众多却很清晰，波浪理论、江恩理论、趋势理论、移动平均线理论以及各种各样的图表和指标。总之全是围绕价格变化而来；市场操纵派认真研究资金和筹码的比例、发布和利用各种虚假信息诱骗散户，各有绝招；选美理论和博傻理论说起来也还头头是道；现代金融理论中的有效市场理论分弱有效、中等有效、强有效等等，还不包括资产定价理论下面眼花缭乱的创新魔术。价值投资派的所有人都关注基本面，似乎没有明显的分支，其实不然。由于侧重点不同，强调价值（安全空间）、强调成长（成长即安全）、强调反向投资（把握时机）这三位亲兄弟的争论也很激烈。

    从哲学的角度看，价值投资派有点象唯物主义，强调深入研究基本面，相信股票后面是公司，断言：长期而论，价格由价值决定；技术分析派、行为心理学派有点象唯心主义，脱离公司谈价格，也即脱离本质谈现象。现代金融理论呢，谁也不象，它竟然两者都反对，宣称：猴子掷飞镳也比选股好。它有一点虚无主义。但它的投资组合理论又很有趣：不要挑鸡蛋，只要牢牢记住不要把鸡蛋放在一个篮子里；二十个鸡蛋以下为好，可以避免个股风险，超过二十个则与大盘的系统性风险相同。从众和博傻理论或行为心理学派缺乏独立思考,是一种盲从主义。市场操纵派强调资金实力，只要资金能托住股价，哪怕买的股票再差，也能把股价打上去，象一种实用主义。

    从医学的角度看，价值投资派中的成长派有点象中医，喜欢定性而不专注定量，崇尚朴实和简单，宁要模糊的正确也不要精确的错误。喜欢不战而胜、大道至简、无为而无不为这样的老庄哲理；就象中医不爱细究各种炎症，强调统观全局，指出提升自身的正气是最好的免疫方法，以及辨证施治、治已病不如治未病，治病不如强身等等。

    而技术分析派有点象西医，各种指标、各种分析工具齐备，动不动就检查指标和输液打针，也着实有些先进，武装到牙齿，然而又头痛医头，脚痛医脚，精明而不高明。

    有效市场理论呢，有点象中西医结合。它在脱离公司基本面的基础上，从极为量化极为精密的数学计算中，居然抽象出了非常宝贵的投资组合理论和“贝塔系数”理论以及资产定价模型等，虽然常把简单的问题复杂化,但又启发了指数基金的建立，极大地推动了基金业和现代金融业的空前发展。

    从众和博傻理论或行为心理学派呢，是典型的庸医。没有自己的独立判断，找他看病还不如问病人自己。

    市场操纵派是江湖郎中，崇尚的是霸道的邪门巫术，要么产生奇迹，要么把人治死。

    价值投资派看似普通，其实有点阳春白雪，曲高和寡。象名家但斌所说：“是一条人迹罕至的道路”。有效市场理论造就了多少基金等金融机构和金融产品，是影响最大的力量。技术分析迎合了人性的弱点------投机取巧和不劳而获；又利用了电脑的优点------精于画图和长于计算，因而也非常地普及。市场操纵派属于实力阶层，一般股民难以企及。

    从众和博傻理论或行为心理学派中的消息派比较可怜，它没有完整的思想体系，更多地是一种行为和趋向。当然，消息派中也有“左翼”。如果你专注研究上市公司的内幕，打听将要出台的经济政策和国家政策，你至少算是一个基本面分析人士，与价值投资沾了一点亲；如果你整天听风就是风，听雨就是雨，把街头巷尾的言论作为买卖的依据，那就连投机也算不上，只是一个懒汉和一株墙头草。

                                                           2010.3.24于深圳 

           终于引来了“玉”

                             --------感谢豹豹先生

    自己写博客的目的之一，是要抛砖引玉:和朋友们交流，向朋友们学习。在前两天我的“投资顿悟集（一）：戏评投资理论和流派”一文的跟帖中，发现了豹豹先生的评论，仔细拜读之后,感到非常高兴。那种高兴的感觉，就是达到了目的的感觉，是抛砖终于引来了玉的感觉。

    豹豹先生的评论写得非常之好。有理有据，而且功力颇深。一读就知道是善于学习、善于思考之人。评论中对投资流派的分类和产生的渊源，有很多好的提示和补充。同时，我文中的“Q值”确是笔误，应是“beda值”（贝塔值）。在此对豹豹先生的高见和指正深表谢意。

                                                      李剑

                                                       2010.3.27