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(2014-04-17 08:33:35)
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融资成本财经 |
分类： 宏观经济（Macroeconomy） |
鲁政委：降低融资成本需解决预算软约束主体对资源的挤占
2014年04月16日16:23 来源：大智慧阿思达克通讯社
大智慧阿思达克通讯社4月16日讯，在中国政府微刺激政策出炉后，如何降低融资成本成为管理层和市场人士热议话题之一。那么，在中国，降低融资成本的途径有哪些？效果又会怎样？就此，大智慧通讯社专访了兴业银行首席经济学家鲁政委。
记者：现在不管是管理层还是市场，都在讨论降低融资成本的问题，这里的融资成本，可以理解为贷款成本吗？
鲁政委：融资成本，不仅仅是说所谓的贷款利率一种，既然作为政策观察的最主要变量是社会融资总量，而信贷在中间大概只占到不到一半，那么只看信贷是有问题的，应该包括信托、贷款、发债等等。
记者：那依您来看，可以通过哪些途径来降低融资成本呢？
鲁政委：企业的融资成本，如果从成熟市场来讲应该由两部分组成，一部分是基准利率，第二部分是信用利差。对于一般的企业来说，信用利差取决于投资人的判定，那么在经济调整的时候，要让信用利差下降不是件容易的事。因为本身可以认为信用利差就是经济好坏的一个指标，在这样的情况下，经济好坏暂时没办法改变，信用利差要改变比较难，除非国家出来担保，那就另当别论。
如果说我们对现有的产权关系没有办法作出大的调整，信用利差这部分能够做的事情就有限：第一个是改变市场预期，让市场能够变得更乐观一些；第二个是在出台监管政策的时候，注意保持政策的平稳。如果有一些政策导致过大的震动，这样会导致信用利差迅速飙升。
更重要的是基准利率，即所谓的无风险利率。无风险利率其实主要跟货币政策的导向有关。所以，去年下半年利率系统性的上升，其实就是与利率锚的上移有关系。
所以要降低融资成本，只能从两个方面做，第一个就是调整货币政策的趋向，让利率锚平稳下移，第二个是监管政策的出台要注意保持平稳，不能用力过猛，防止政策的叠加。
记者：这样来看，信用利差上能够做的文章应该说比较有限，那您觉得货币政策有放松的空间吗？
其实今年以来货币政策已经有所放松。现在讨论的问题是在有所放松的基础上还要不要继续放松。任何的利率政策都是滞后的，有延迟效应，也就是现在面对的高融资成本是去年下半年造成的，那现在要讨论政策要不要调整，是立足于现在。现在利率已经下了一波了，还有没有必要继续调，这是现在要考虑的。这就是当时讲的说你（央行）要做得不好就会加剧经济的波动。
所以在考虑的时候要把这两个分清楚，要考虑到货币政策的滞后性。比如维持现在的货币政策，不做调整，可能过一段时间各个期限的利率也都会下来。但是如果你就觉得现在的利率高，那你进一步宽松，过一段时间一看可能就太宽松了。
记者：注意到现在市场也在谈要降低部分领域的融资成本，也就是做结构性的调节，比如说降低小微企业的融资成本，其中有谈到降低银行存贷比的问题，对这一点，您怎么看的呢?
既然现在提到这么细的结构性问题，谈到细部哪一块还要降低融资成本，那么现在我们就把事情来整明白一点。你到底希望谁的融资成本能够更低一点。如果是希望小微企业融资成本更低一点，那应该降低存贷比。不降低存贷比当然解决不了，但你降低了存贷比也不一定就能够解决。
我自己觉得融资成本的结构性调整通常效果是不好的。第一个，我们都说资金像水一样，你就能说你能滴水不漏的让他都朝你希望的地方去吗？尤其你希望的那个地方乍一看又不是市场喜欢的地方。市场喜欢他自己就去了，根本不用你去引导。如果市场不喜欢，你又要让他去，我不知道这个效果会不会好。
而且第二个你希望他去的地方对未来的经济发展就一定是好的吗？很多人都会拿小微去比。其实小微企业也是五花八门，什么样的都有。小微只是从规模大小上来讲，那么小微有没有搞房产的？也有搞房产的。小微有没有搞矿产开发的？也有搞矿产开发的。这些你站在行业上看又不是被支持的对象。而且，煤矿收归国有的逻辑不就是觉得这些小微乱嘛。那我就说，支持小微企业本身你也是不清楚的。话说回来，真的是经营比较好的小微企业，他反倒能在高的融资成本的情况下，在其他效率低的企业都不敢用的时候，他还用得了这个钱。
现在的问题是，我们社会当中存在着占有资金很大的一部分主体是预算软约束的主体。就是资金成本他不care（关心），高一点就高一点，没关系，我也死不了。比如说国有企业，资金成本高了我可能亏损，但亏损没什么问题。你说地方融资平台成本高，当然他也希望成本低一点，但万一高了，高就高呗。关键是这一部分，你要让这一部分不要挤占那么多金融资源，大家地位是平等的。我经常开玩笑说，有一边是永远都不死的，不死的传说，有一边是没打他他就会死的妖精，你说我把钱贷给谁，这不是明摆着的嘛。
发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴
记者：现在不管是管理层还是市场，都在讨论降低融资成本的问题，这里的融资成本，可以理解为贷款成本吗？
鲁政委：融资成本，不仅仅是说所谓的贷款利率一种，既然作为政策观察的最主要变量是社会融资总量，而信贷在中间大概只占到不到一半，那么只看信贷是有问题的，应该包括信托、贷款、发债等等。
记者：那依您来看，可以通过哪些途径来降低融资成本呢？
鲁政委：企业的融资成本，如果从成熟市场来讲应该由两部分组成，一部分是基准利率，第二部分是信用利差。对于一般的企业来说，信用利差取决于投资人的判定，那么在经济调整的时候，要让信用利差下降不是件容易的事。因为本身可以认为信用利差就是经济好坏的一个指标，在这样的情况下，经济好坏暂时没办法改变，信用利差要改变比较难，除非国家出来担保，那就另当别论。
如果说我们对现有的产权关系没有办法作出大的调整，信用利差这部分能够做的事情就有限：第一个是改变市场预期，让市场能够变得更乐观一些；第二个是在出台监管政策的时候，注意保持政策的平稳。如果有一些政策导致过大的震动，这样会导致信用利差迅速飙升。
更重要的是基准利率，即所谓的无风险利率。无风险利率其实主要跟货币政策的导向有关。所以，去年下半年利率系统性的上升，其实就是与利率锚的上移有关系。
所以要降低融资成本，只能从两个方面做，第一个就是调整货币政策的趋向，让利率锚平稳下移，第二个是监管政策的出台要注意保持平稳，不能用力过猛，防止政策的叠加。
记者：这样来看，信用利差上能够做的文章应该说比较有限，那您觉得货币政策有放松的空间吗？
其实今年以来货币政策已经有所放松。现在讨论的问题是在有所放松的基础上还要不要继续放松。任何的利率政策都是滞后的，有延迟效应，也就是现在面对的高融资成本是去年下半年造成的，那现在要讨论政策要不要调整，是立足于现在。现在利率已经下了一波了，还有没有必要继续调，这是现在要考虑的。这就是当时讲的说你（央行）要做得不好就会加剧经济的波动。
所以在考虑的时候要把这两个分清楚，要考虑到货币政策的滞后性。比如维持现在的货币政策，不做调整，可能过一段时间各个期限的利率也都会下来。但是如果你就觉得现在的利率高，那你进一步宽松，过一段时间一看可能就太宽松了。
记者：注意到现在市场也在谈要降低部分领域的融资成本，也就是做结构性的调节，比如说降低小微企业的融资成本，其中有谈到降低银行存贷比的问题，对这一点，您怎么看的呢?
既然现在提到这么细的结构性问题，谈到细部哪一块还要降低融资成本，那么现在我们就把事情来整明白一点。你到底希望谁的融资成本能够更低一点。如果是希望小微企业融资成本更低一点，那应该降低存贷比。不降低存贷比当然解决不了，但你降低了存贷比也不一定就能够解决。
我自己觉得融资成本的结构性调整通常效果是不好的。第一个，我们都说资金像水一样，你就能说你能滴水不漏的让他都朝你希望的地方去吗？尤其你希望的那个地方乍一看又不是市场喜欢的地方。市场喜欢他自己就去了，根本不用你去引导。如果市场不喜欢，你又要让他去，我不知道这个效果会不会好。
而且第二个你希望他去的地方对未来的经济发展就一定是好的吗？很多人都会拿小微去比。其实小微企业也是五花八门，什么样的都有。小微只是从规模大小上来讲，那么小微有没有搞房产的？也有搞房产的。小微有没有搞矿产开发的？也有搞矿产开发的。这些你站在行业上看又不是被支持的对象。而且，煤矿收归国有的逻辑不就是觉得这些小微乱嘛。那我就说，支持小微企业本身你也是不清楚的。话说回来，真的是经营比较好的小微企业，他反倒能在高的融资成本的情况下，在其他效率低的企业都不敢用的时候，他还用得了这个钱。
现在的问题是，我们社会当中存在着占有资金很大的一部分主体是预算软约束的主体。就是资金成本他不care（关心），高一点就高一点，没关系，我也死不了。比如说国有企业，资金成本高了我可能亏损，但亏损没什么问题。你说地方融资平台成本高，当然他也希望成本低一点，但万一高了，高就高呗。关键是这一部分，你要让这一部分不要挤占那么多金融资源，大家地位是平等的。我经常开玩笑说，有一边是永远都不死的，不死的传说，有一边是没打他他就会死的妖精，你说我把钱贷给谁，这不是明摆着的嘛。
发稿：任海霞/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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