鲁政委:重设A股最重要的是建立有信用的金融市场

　　导读：2011年股市今天（30日）收官，投资者遭遇大熊市，期待来年A股给出惊喜。12月30日9点，经济之声聚焦：2011大熊市，是否在于股市"只圈钱、不回报"的病根难除？A股市场有哪些制度性缺陷亟待修正？专家建议重新设计A股，又该从哪些方面入手？

　　中广网北京12月29日消息 据经济之声《央广财经评论》报道，在2011年股市收官的这一天，在股市马上就要开盘的这一刻，广大的中小股民都期盼着今天（30日）的行情能点亮年尾，给明年留下一个好兆头。回顾将要过去的2011年，股票多了，市值大了，但是投资者普遍感到被熊市套牢的很惨。从指数的绝对跌幅来看，截至到昨天，上证综指收报2173点，虽然较前一交易日上涨了将近4个点，但是A股在2011年的惨淡局面已成定局，指数年内重挫预计超过22%，在过去20年中，2011年的股市很可能成为"A股史上第二大熊"。

　　过去20年，上证综指的年线曾经九度收阴，全年跌幅超过20%的合计有三次，分别是1994年(22.3%)、2001年(20.62%)和2008年(65.39%)。今年的行情，很可能像刚刚介绍的那样，成为历史上第二大熊。据统计，今年股民人均亏损至少在4.2万元以上，而基金总体亏损可能超过4000亿元。历史上，2005年的最低点是998点，2008年的最低点是1664点，这对一些老股民来说都是惨痛的回忆。再来看2011年，四季度以来，在沪深两市上市满一年的公司中，只有不到6%的公司股价上涨，而三个月以来，跌幅超过三成的股票却达到了463只，2008年熊市中大部分投资者被套的一幕再次大面积上演，而这一次，由于投资者的数量比三年前大幅上升，所以熊市的波及面更广。不过，有很多业内人士冷静的分析说，今年股市毕竟跟2008年不同，已经暴露出很多制度层面的问题。有人说，进行“三高”扩容害死股民，要健康生活，就要远离“三高”，当然这个三高是特指高发行价格、高市盈率和高超募额。另外还有观点说，从证监会在年底集中公布的几起基金公司、证券公司“老鼠仓”以及政府官员、企业高管内幕交易案件来看，中国股市正面临着前所未有的信任危机 。所以在不少的专家看来，中国需要重新设计A股。

　　股民对公司的制约和说话的话语权很小

　　重新设计A股会不会是明年最大的一个悬念呢？2011年的A股出现了很多让人难以理解的现象，比如股票多了，市值大了，但是投资者却被套牢了，有些小股民戏称自己晚上睡觉的状态就跟婴儿一样，睡一阵，哭醒一阵。再比如很多券商抱怨指数"测不准"，基金抄底"抄不到"，像西南证券的分析师张刚就因为判断失误向股民公开道歉。有专家说，这表明在国家经济结构转变的过程中，A股市场的投资逻辑也在跟着转变。这是不是今年大熊市的根源所在呢？

    经济之声特约评论员、兴业银行首席经济学家鲁政委认为上述理由都是只看到了熊市表面的原因：

　　鲁政委：我想上述的这些理由都只看到了熊市的表面的原因，今年的熊市，其实既有制度性的根源，也有今年的特殊的原因：今年绝大多数时候我国都在执行越来越紧的货币政策。在一个紧缩的货币政策下，一般的股市都很难有好的表现。今年年初，券商们都在期待政策的放松，显然他们看错了政策的方向，这是今年的临时性的因素。

　　今年更重要的制度性的因素就是股市市场从一开始的设计，就过分的注重了投资的功能，而没有把对投资人的保护放到同等重要的位置。从标准的西方融资理论来说，以股票来融资是最贵的一种方式，如果企业好，你要给大家分的红是没有上限的，但是债券是一种相对比较便宜的融资方式，可是中国企业都纷纷选择了表面上来看来很贵的方式，而抛弃了债券的融资方式，也就是说债券在中国现在还非常小。为什么？一定是这种表面上看起来比较贵的方式，事实上是很便宜的，的确是这样，所以企业只要有上市的机会，他绝对不放弃，上市以后，IPO的市盈率也比较高，经常超募，发行价也比较高，就是刚才大家说的“三高”，但是中国的A股的分红率之低在全球也是最典型的。

　　在这种情况下，上市等于一部分人家白送来的钱，不用还本，还不用付息，债券不一样，债券既要还本也要付息，所以股票事实上在中国成了一种最廉价的方式，这已经凸显出了对投资人的利益保护的严重不足。

　　有观点说，金融资本对于A股的定价能力正在变得越来越弱，曾经的银行股风光不在了，相反产业资本的话语权在增强。这是不是值得投资者注意的市场变化呢？

    鲁政委认为投资者应该看到背后的根源：

　　鲁政委：我觉得与其这样看，不如看到背后的根源，背后的根源实质上在表明中国上市公司的内部控制得到了加强，作为资本市场如果资本说话的力量在降低，这本身就表明了股民对公司的制约和说话的话语权很小。

　　重新设计最重要的是建立一个有信用的金融市场

　　不少投资者对于10年股指零涨幅充满了怨气，并且认为这完全是因为中国股市只圈钱不回报，而不少的专家则理性的分析说，中国股市很多的制度需要重新设计，首当其冲的就是分红制度。如果重新设计A股的话需要改革的制度都有哪些？

    鲁政委认为重新设计最重要的是建立一个有信用的金融市场：

　　鲁政委：未来重新设计最重要的一点是建立一个有信用的金融市场，就金融资产的定价来说，有两个很关键，一个是每期都要有收益，第二个有贴现率，从这两个角度入手，收益要有分红，没有分红，那我怎么来投这个呢？然后光有了分红还不行，如果没有贴现率，那就没有办法评估过去现在和未来的收益率，在这样的情况下还要有庞大的债券市场来提供一个市场的价格，所以刚才讲到，分红表面上看来只是在分红，实际上是在讲公司治理要完善，只有这样才能实现金融市场的优化资源配置。

　　第二点是充分的信息披露，如果没有充分的信息披露，投资者的利益没有办法得到充分的保护，所以与这个相关的就是严打内幕交易.

     如果这三点做不到，第四点引入了机构投资者的效果也是白搭，可以看到过去的十年时间里我们不断的引入机构投资者，最后如果做一个研究，会发现这个市场和以前相比，波动率不是变小了，而是变大了，为什么？因为不分红他们都不长期持股票，大家只能通过低买高卖来获利，最后机构的力量远比散户的力量更强，最后市场的波动反而更大了，所以我觉得引入机构投资者不是最紧迫的，如果上述的三条做不好，也就是分红完善的公司治理、充分的信息披露以及严打内幕交易不做好，我觉得机构投资者也不用引入。