评2011年首次准备金率上调

鲁政委

摘  要

        1月14日，央行宣布：中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次上调之后，以四大国有银行计算的法定存款准备金率已达19.0%，进一步接近我们此前预测的到2011年末将提高至23%附近的判断。

        本次上调比我们在2010年12月12日报告《评年内第六次准备金率上调》中首次提示的“明年的第一次上调，预计会在1月15-25日之间发生”的时间窗口早了1天。

       本次上调意在对冲过多流动性，而与1月份的信贷投放状况并不存在必然联系。

       本次实际对冲力度仍然总体温和，但对预期的影响会更大一些，预计市场可能会对未来更长时期的流动性前景逐步变得更为谨慎。由此，货币市场可能呈现“短端利率不高、中长端不低”的态势，金融机构为应对突发的流动性冲击，备付率也可能提高。

      本次上调之后，农历新年前应该不会继续加息，但第一季度仍然还可能有2次准备金率上调之可能。

事件：

1月14日，央行宣布：中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论：

 1、本次上调在我们的精准预测当中。我们在2010年12月12日报告《评年内第六次准备金率上调》中首次提示：“很可能明年第一季度需要以每月一次的频率来上调准备金率；而明年的第一次上调，预计会在1月15-25日之间发生。”此后，我们在12月24日报告《2010年12月份宏观经济指标预测与2011年1月份利率、黄金市场前瞻》和12月26日报告《评央行年内第二次加息》，再度重申了这种判断。

本次上调之后，以四大国有银行计算的法定存款准备金率已达19.0%。我们继续维持到2011年末将提高至23.0%附近的预测。

2、本次上调意在对冲过多的流动性，可能与1月信贷关系并非特别密切。

本次上调，可能主要是以下三个因素促成：

第一，去年财政存款流出大量未能回笼。由于去年财政存款流出很可能超过了1.5万亿，但因流出时间偏晚，使得仅仅1次准备金率上调货币市场利率便出现暴涨，令央行无法对其在去年年内进行更多对冲，由此导致年末M2仍高居19%以上。这使得今年有必要对其进行回笼。

第二，1月份外汇占款估计仍在高位。由于开年人民币对美元即快速升值，使得市场对2011年全年升值预期大幅提高至5%以上，由此必然导致1月份外汇占款依然在高位，保守预计也可能在4000亿上下。

第三，公开市场操作继续疲软。在12月25日加息之后，虽然公开市场操作利率上行，但与二级市场利差依然较大，操作乏力，直接使得从那时开始不得不继续保持连续出现净投放。

在经济总体强劲的背景下，无论1月份信贷情况如何，就是仅仅基于以上因素，也仍然需要对过多的流动性进行必要对冲。因此，我们并不认为本次准备金率调整，与1月份信贷的快慢有必然联系。

3、对市场实际影响温和，但对预期影响更大

从实际影响来说，本次上调直接冻结大约3600亿元的资金，而根据以上三个因素，这种对冲力度仍然总体温和。

但必须指出的是，影响更大的是预期。在央行接连出手面前，市场预期受到的影响将更大，特别是对未来更长时期的流动性前景可能逐步变得更为谨慎。由此，货币市场可能呈现“短端利率不高、中长端不低”的态势，金融机构为应对突发的流动性冲击，备付率也可能提高，超储率对流动性松劲的指示意义将有所下降。

4、未来政策展望

本次上调之后，农历新年前应该不会继续加息。对于第一季度，我们继续可能平均每个月上调1次准备金率的预期，即未来可能还有2次准备金率的上调。