评央行年内第二次加息

事件：

中国人民银行决定，自 2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。

评论：

1、本次加息完全在我们的预测之中

我们最早在11月26日发布报告指出《12月份再度加息已无悬念》，并详细阐明了应该在年内加息的逻辑，这些逻辑目前继续有效；虽然在该报告预测的时间窗口8-17日之间未能如期加息，但我们在12月20日《利差对热钱重要吗？》的报告中，仍再度表示：“政策利差”对热钱没有任何影响，年内仍然应该继续加息。在离现在最近的12月24日发布的报告《2010年12月份宏观经济指标预测与2011年1月份利率、黄金市场前瞻》中，我们对政策预期如下：“虽然加息在控制通胀上的短期效应较为绵软，但却从来未见哪国可不加息而能够控制通胀；同时，现在通胀压力上升时不加息，当未来物价走低通缩压力出现时，也将缺乏政策工具使用的必要势能空间。如果未来仍需加息，我们继续坚持年内加息优于明年。”

这是继我们在9月30日的报告不为市场主流情绪所左右准确预测到10月份的加息之后，第二次不为市场主流情绪所左右、特立独行地准确预测到加息窗口。

2、政策意图

由于1月26日报告已仔细阐述了加息的必要性，我们这里仅简要重复一下：

第一，         表明政策当局坚定的反通胀决心和防范资产泡沫化风险；

第二，         年内加息将大大缩短政策时滞；

第三，         促使公开市场操作在管理流动性上能力的恢复；

第四，         优化信贷资源配置。

3、基准利率期限结构调整

根据人民银行公布的附表，本次不同期限的存贷款利率调整幅度存在差异。对于存款，除1年期上调25bp外，比该期限更短的和更长的均上调了30-35bp；对于贷款，则基本是等幅调整，差别仅为1bp。从同期限存、贷款利差来看，本次调整之后，1年及以下期限利差基本稳定；而1年及以上期限利差收窄4-9bp。

以上情况显示，与第一次加息主要意在从资金来源的角度，希望通过利率调整增加中长期期限存款占比不同，本次则重在从资金供给的角度，通过压缩1年及以上期限存、贷款利差来弱化银行投放长期贷款的激励。二者共同指向缓解银行资产负债表的期限错配风险。

4、未来政策展望

本次加息之后，我们预计，对于2011年1月份，将不会再有基准利率的调整，但汇率升值的速度可能出现显著加快；与此同时，法定存款准备金率可能在1月份调整一次，预计时间窗口在1月15-25日之间。

对于2011年，我们预计全年还可能有4-5次加息，即1年定存到年末可能达到3.75-4.00%，加息大致是存贷款的等幅调整；法定存款准备金率可能最终上调至23%左右；人民币升值幅度也将加大，预计全年人民币兑美元同比升幅可能达到5-6%，即年末人民币兑美元可能达到6.2-6.3。