关注未来小机构流动性风险

                                        兴业银行　鲁政委

                           时间2009-06-18 22:58来源中国证券报·中证网

 

　　3月份后出现的小金融机构信贷投放加快、项目资本金下调之后可能令小金融机构信贷继续保持强劲、IPO随时可能重启等三个因素，与2月份开始出现的信贷增速超过存款增速数据一起，构成了对未来小金融机构流动性风险担忧的主要理由。

　　经济景气继续改善

　　5月份M0、M1和M2分别同比增长11.2%、18.7%和25.7%。相对上月同比增速，除M1上升1.2个百分点之外，M0和M2则分别小幅下降0.1和0.2个百分点。相对市场预期，M2增速大致符合此前市场预期的25.9%，也落入我们5月25日发布的预测报告中给出的区间25.5-26.3%、中值25.9%的预测。

　　“喇叭口”持续缩小，显示经济景气有所改善。由于M2增速放缓但M1增速持续上升，衡量经济景气的“喇叭口”（M2-M1）自今年1月份达到12.1%的1997年以来历史最高水平后，已连续四个月回落；5月份为7.1%，较上月的8.5%缩小了1.4个百分点。票据占比的下降，很可能是“喇叭口”缩小的一个重要原因。当然，从历史情况看，7.1%的水平依然较高，显示虽然景气有所改善，但离“回暖”仍有较大差距。

　　信贷继续强劲增长

　　信贷增速连续9个月加快，创22年新高。根据图表2提供的资料，5月当月新增信贷6645亿元，较上月5918亿元多增727亿元，超出我们预测。信贷余额增长30.6%，较上月29.7%提高0.9个百分点，与我们的预期水平29.5%大致相符。这也是信贷增速自去年8月触底以来连续第九个月加速；由此，这一增速也达到了1998年4月可见到数据以来的历史最高增速。

　　票据占比已回落至正常水平。5月份非金融公司新增人民币贷款4769亿元，其中票据融资862亿元，较上月1257亿元减少395亿元。这也是新增票据融资余额在1月份达到创纪录的6239亿元之后的连续第四个月下降。从占比看，5月份票据融资余额占非金融公司新增信贷比重为18.1%，在上月28.3%的基础上继续下降，这也是票据占比在今年2月达到史无前例47.3%的高位后连续第三个月下降。观察2008年以来的历史情况，当前票据融资占比应该说已回落至正常水平。

　　多因素造成票据融资下降。第一，监管风险大幅提高。年初的超高票据融资占比，引起了管理部门的高度关注，并就套利票、未进入实体经济的空转票展开了严厉检查和审计，令金融机构面临的监管风险大幅提高，这一方面减少了来自直贴的票源，另一方面也弱化了继续扩大票据融资的激励。第二，金融机构自觉调整考核方式。行内的套利票流转，无疑侵蚀了本行利润，金融机构总行在觉察到问题之后，及时调整相关考核手段，将票据保证金从存款考核指标或票据融资从信贷考核指标中剔出，弱化了基层分支机构扩大票据融资的激励。第三，票据融资利率上升。与1-2月份票据融资利率仅有1.0%左右相比，3月份之后票据融资利率已稳居1.4%以上。一方面面临票据融资成本上升，另一方面面临配合监管的成本上升，二者共同遏制了票据融资的上升。第四，“撑规模”激励减弱。尽管面临连续9个月的信贷高速增长，且目前已突破了年初预定的最低5万亿的下限，但所有宏观部门均表示不会进行规模管理，这也在一定程度上弱化了此前一些机构借助票据撑规模的激励。第五，大量存量票据到期，拉低新增规模。由于票据融资期限绝大多数在6个月以内，因而，年初的大量票据融资在5月份前后陆续自然到期，存量的减少也在一定程度上拉低了新增票据融资的数据。

　　尽管如此，鉴于绝大部分全国性银行已基本完成年初各自预定的信贷投放计划，继续敞开投放可能会令更多信用风险较高的边际项目被纳入，因此，预计今后他们会对信贷特别是中长贷投放更加审慎，由此可能会重新考虑增加短期贷款、债券和票据配置的可能性。当然，6月份可能仍有较多票据自然到期，加上中小金融机构压缩票据加大对地方项目放款力度，预计票据融资占比仍可望在当前水平上有所下降。考虑到票据是金融流动性管理的重要工具，在未来面临IPO造成流动性波动和管理难度加大的背景下，宏观部门在导向上不宜在此后进一步压缩票据融资占比。

　　居民户贷款占比继续上升。除票据融资占比继续下降外，本月信贷结构呈现的另一个重要特征就是：居民在当月新增信贷中的占比继续上升。5月份居民户新增信贷1876亿元，较上月1472亿元多增404亿元，占新增贷款比重达到28.2%，较上月24.9%提高3.3个百分点，也是今年2月份触及4.1%低位以来的连续第三个月提高，这一占比水平已超过2008年各月。

　　关注小金融机构流动性风险

　　不得不特别提出的是，虽然宏观当局会继续保持宽松流动性，虽然当前金融机构仍然感觉流动性宽裕，但小金融机构的流动性风险似乎已经悄然露头。

　　贷款增速连续四个月快于存款增速。虽然前文已提到，此前金融机构存款快速增长，但与此同时，比存款增长更快的是贷款。数据显示，早在今年2月份金融机构信贷增速就已首次超过存款增速1.2个百分点，此后差距继续扩大，5月份达到3.9个百分点，两者的反差甚至达到了1998年以来的历史最大水平。贷款增速连续四个月快于存款，意味着金融机构流动性的宽裕程度因为激进的资产配置行为，可能已在逐步改变。

　　放贷，小机构“见贤思齐”。更加令人不安的是，资料显示与2月份信贷增速快于存款增速一同出现的，竟然是国有银行、股份制银行等全国性银行在新增贷款中占比的相对下滑，取而代之的则是城商行、农信社等小金融机构的奋起直追，他们的占比自3月份开始不断提高。笔者预期，在5月份的新增信贷中，小型金融机构可能表现更为抢眼。而展望后续月份，由于项目资本金比例下调后，受制于资金不足而压抑已久的地方政府“圈地上项目”热情必将迸发，从而使其一方面能够向属地特性更强的小金融机构施加更多影响力，另一方面也满足了小金融机构“见贤思齐”的追赶意愿。由此导致的最终结果可能是，除非出现监管部门的窗口指导，否则，在后续大约3个月左右的时间里，小金融机构的信贷将继续强劲增长。这意味着，对流动性的消耗将更多集中于后续放贷较快的小金融机构。

　　正是在这样的背景下，随时可能重启的IPO，便成了一柄不定哪天就会落下的“达摩克利斯之剑”。因为在第三方存管完成之后，证券托管账户主要集中于全国商业银行，一旦打新股热情被激发，就可能出现申购前小金融机构存款向大金融机构大搬家的情况，由此诱发小金融机构的流动性风险。

　　自然，面对小机构，未来将会在拆借、债券等方面面临诸多交易性机会。