——读数“回暖”倾向更加齐整，显示经济正行进在“N型”轨迹的左边。如果说1-2月份呈现的是“增长系列数据（信贷、货币量、工业增加值、固定资产投资、外贸）向好”与“物价系列数据（PPI、CPI、RPI）恶化”之间势成冰火反差的话，那么，根据我们对3月份经济数据的前瞻，宏观经济指标整体将会呈现“利好情绪更加偏向增长系列数据”的情况：PPI虽然下跌幅度继续加深，但CPI却可望大致与此前月份持稳，这很可能会被市场解读为物价形势初步出现一丝缓解征兆；而更多的增长系列数据却可能更为齐整地显示着扩张政策“独轮车”推进下的经济反弹。当然，我们认为，这只是表明当前经济继续行进在“N型”轨迹的左边；并不意味着就此进入持续回暖的趋势通道。

　　——增长预期主导债市波动。所有上述3月份数据，不仅给人对第二季度数据增长形势可能更好的更多联想，而且联系近期的国际形势，通胀或滞胀的武断臆测也将再度对市场形成干扰。4月初将公布的PMI将进一步加重这种情绪。由此，在4月份前2/3的时间，市场都可能呈现中长债价格受压、收益率震荡反弹的格局，甚至一些较长期限的信用产品也可能面临抛压。基金预计也将进一步减持债券。

　　——4月份信贷：从中央项目转战至地方项目。随着地方债发行对地方投资资金缺口的部分补充，一些地方项目可能在3月末4月初进入实际开工阶段，由此也可能引导金融机构在瓜分中央项目告一段落之后，将4月份信贷主战场转向地方项目，但考虑到2000亿地方债不仅总量有限、且分期发行，经过第一季度信贷的强劲增长之后的信贷，在4月份的新增余额存在较3月份继续下滑的可能性。

　　——经济增长可望温和反弹。随着扩张性政策项目的全面开工，预计3月份工业增加值增速将进一步反弹，很可能会达到8.3%-9.7%，中值9%左右；1-3月份累计工业增加值会由1-2月份3.8%明显反弹至4.5%-6.0%。我们预计，若3月当月工业增加值能够反弹至9%左右，1季度GDP就有望实现温和反弹至6.9%～7.1%。

　　——物价继续下跌。根据商务部数据，近期虽然上游原材料价格继续回落，但2、3月生产资料价格环比下降幅度已相对去年四季度大幅放缓，基本与1月份持平。因此，考虑生产周期及存货周转影响，预计3月PPI将继续回落，但环比跌幅会与2月基本持平。预计3月PPI同比将落入-7.3%~-6.3%的负增长区间，中值为-6.8%，较2月下降2.3个百分点。

　　根据商务部资料，3月前两周食用农产品价格较2月大幅下滑，意味着食品CPI在3月份环比还将继续下落。我们预测CPI同比预计与上月持平，落入-1.8%~-1.4%区间内，中值为-1.6%。

　　——历史经验和当前公开市场操作，昭示信贷依然强劲。预计3月贷款增量虽较2月1.1万亿元的增量会大幅放缓，但总体仍维持在较高水平，约为5000~7000亿元，中值6000亿元，对应可比口径的信贷同比增速也将继续上升至24.7％~25.4%。

　　——信贷驱动M2增速继续反弹。由于3月信贷增量可能回落，我们预计当月M2增量也将明显回落；但增速将继续上升，落入20.9%~21.3%的高增长区间。

　　——M1增速继续反弹。随着扩张项目的陆续开工、企业进入实质生产阶段，企业活期存款将继续回升。据此我们预计3月M1同比增速可能上升至11.4%~12.0%。

　　——出口下滑放缓、进口加速下滑，顺差反弹。在出口方面，3月份环比反弹的历史规律支持下滑减速。考虑到今年出口形势并不乐观，我们将环比增速下调至20%左右，这样测得的3月份出口同比增速大致为-25.6％~-21.6%，较上月有所回升。而加工贸易进口数据也预示3月份出口可能反弹。

　　在进口方面，自2000年以来，3月进口环比增长率均较高。据此，我们估计今年3月进口环比增速为正，大致为10％~16%。由此测得3月份进口同比增速大约为-30.0％~-27.7%，相对2月份继续下滑。由此，贸易顺差有望强劲反弹至100亿美元以上，达到150亿美元左右，落入120~180亿美元区间内。