摘要：8月25日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊·霍尔全球央行峰会（Jackson Hole Symposium）上发表了年度政策讲话，题为“抗击通胀：当前进展和未来路径”。

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黄劲文 CFA 舌尖上的华尔街

在我看来，美联储在考虑其政策选项时存在一定约束。如果货币紧缩将美国经济推入衰退，它就会结束加息。美联储的目标是为美国经济降温，而不是扑灭经济增长的火焰。

• for (i = 0; i < n; n++), 其中n 代表美联储定息会议的次数;

• if (通胀率 <= 2%), 执行“结束加息”的指令;

• else if (GDP <= 0), 执行“结束加息”的指令”;

• else, 执行“继续货币紧缩政策”的指令;

• 加息成功地将通货膨胀率降至2%；或者

• 加息导致了美国经济衰退。

• CPI在 2022 年 6 月达到 9.1% 的峰值。过去一年通胀下降是一个可喜的发展，表明美联储的紧缩政策正在发挥作用;

• CPI指标下降的关键因素是：与去年创纪录的汽油价格相比，今年能源成本下降了两位数。这有一定的误导性和滞后性。汽油和柴油价格今年一直都在上涨;

• 不包括能源和食品的核心CPI为4.7%。与2022年7月的5.9%相比，下降速度不够快，还是太高了;

• 住房支出涨幅以7.7%领先所有商品和服务类别。高利率推高了房屋抵押贷款的月供费用和租金。这一因素可能会在未来几个月推高整体通胀。

BEA计划下周发布7月PCE数据。新的通胀数据将影响美联储在9月20日的定息会议是暂停还是继续加息。

• 第二季度，以美元计算的现值GDP年增长率为4.7%，即3052亿美元，达到26.84万亿美元;

• 在美国央行在一年半内将利率从0.25%大幅上调至5.50%后，美国经济显示出很强的抗压能力。

• 根据圣路易斯联邦储备银行的数据，美国第二季度抵押贷款拖欠率为1.72%，为17年来的最低水平（2006年第三季度为1.74%）;

• 美国信用卡贷款拖欠率在第二季度为2.77%，高于第一季度的2.43%和去年同期的1.59%。

为什么我们看到抵押贷款拖欠率下降而信用卡拖欠上升的不同趋势？我认为，大多数房主在前几年零利率的时候都锁定了低于3%的15年或30年房屋抵押贷款固定利率。因此，他们受美联储加息影响很小。

但是，信用卡利率是浮动利率，消费者受利率上升的打击较大。现在信用卡还款利率平均为24%。在加息前的2022 年 1 月，信用卡利率平均约为 16%。

我的总体评估是，到2024年末，美国的通胀率不太可能降至2%。虽然消费者面临生活成本上升的压力，但这还不足以让美国经济陷入衰退。

因此，我认为美联储将在更长的时期内保持较高的利率。在每次会议上，它都会反复讨论是加息还是暂停，但不会考虑降息。

到目前为止，美股投资者一直痴迷于美联储将在2024年降息三到四次的不切实际的假设。杰克逊霍尔的演讲击碎了这一幻想。股票市场估值将根据新的长期利率假设重新定价。

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